国泰君安-中国交通建设-1800.HK-债务水平预计将改善，维持“收集-220519

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中交建(01800HK)2022年1季度收入同比增13.3%至1,721亿元(人民币，下同)，股东净利同比增17.7%至51亿元。

业绩符合预期。

整体毛利率同比跌0.2个百分点至11.7%。

销售费用率同比持平于0.2%，行政费用率同比跌0.8个百分至2.5%，研发费用率同比增0.3个百分点至2.6%，及净财务费用率同比跌0.2个百分点至1.3%。

2022年1季度公司新签合同额同比增4.9%至4,307亿元。

我们预计整体收入在2021-2024年将以10.8%的年复合增长率增加，并预计整体毛利率在2022-2024年维持于12.4%至12.5%，整体费用率则将从2022年的9.1%轻微下跌至2024年的8.8%。

我们对2022/2023/2024年的每股盈利预测分别为人民币1.225元、1.379元及1.523元。

我们预计经营现金流将于2022年转正，加上公司计划通过分拆业务上市及发行REITs等方式筹集新资金，债务水平将逐步改善。

维持5.20港元的目标价，对应8.6/8.2/7.7倍的2022/2023/2024年EV/EBITDA。

维持“收集”评级。