群益证券-顺丰控股-002352-疫情影响速运业务同比下滑10%，国际业务持续发力-220520

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事件：公司公布4月经营资料：公司4月实现总营收182.27亿元，YOY+29.45%。

其中，速运业务实现营收115.06亿元，YOY-8.47%；完成业务量7.47亿件，YOY-10%；单票收入15.40元，YOY+1.65%；供应链业务实现营收67.21亿元，YOY+345.39%。

1-4月，公司累计实现总营收780.24亿元，YOY+38.55%。

其中，速运业务实现营收510.98亿元，YOY-3.86%；完成业务量31.77亿件，YOY-4.08%；单票收入同比增加0.82%至16.08元；供应链业务实现营收269.26亿元，YOY+752.63%。

受疫情影响速运业务同比下滑：国家邮政局数据显示，4月全国快递服务企业业务量完成74.8亿件，同比下降11.9%；业务收入完成740.5亿元，同比下降10.1%。

在行业整体走弱，外部环境不确定性增加的情况，顺丰4月速运业务实现营收115.06亿元，同比下降8.47%；完成业务量7.47亿票，同比下降10%。

速运业务下滑一方面是国内部分城市如上海等地，因疫情实施封控，公司业务量出现波动，同时作为物资保供企业，在疫情严重区域主要承担生活必需物资的运输。

另一方面，公司自2021年下半年起主动调优产品结构，低毛利产品件量同比减少。

但值得注意的是，公司单票收入呈现稳定增长趋势，4月单票收入为15.4元/件，同比增长1.65%，可以看出，公司并没有为抢夺市场份额而压低价格，而是积极调整市场策略，坚持精细化成本管控，提高投入产出效率，推进四网融通，加强场地、线路资源整合，有效降低运营成本，盈利能力有望进一步改善。

国际业务增长迅猛，拓展东南亚市场：虽然国内业务受到疫情因素影响，但受合并嘉里物流影响，国际业务保持强势增长，4月供应链与国际业务营收合计达到67.21亿元，同比增加345.39%。

1-4月累计实现营收269.26亿元，同比增长752.63%。

公司计划2022年借力嘉里物流在东南亚成熟的本土配送网络，合力打造东南亚区域快递网络。

未来有望与嘉里物流形成较强协同效应，在跨境电商与国际供应链领域，货源与运力结构上将助力顺丰打通跨境物流全链条，实现业务的全球扩张。

盈利预测：当前物流政策频发，道路逐步疏通，上海地区快递网点开始缓慢恢复运营中，北京等疫情地区虽有快件揽收暂停，但整体可控。

我们认为，随疫情得到有效控制及各地促消费政策的出台，在线消费需求有望持续释放。

严监管下价格战缓和，行业开始注重服务质量，公司直营模式具有先天优势，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化。

此外，2022年6月底鄂州机场有望试运营，将为时效、国际业务以及供应链提供强大增长动力，公司产品议价能力上行迭加成本优化，业绩修复弹性大。

预计2022、2023年实现净利润69亿元、89亿，yoy分别为+62%、+29%，EPS为1.41元、1.82元，当前A股价对应PE分别为33倍、26倍，对此给予买进的投资建议。

风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期、燃油成本上升等。