平安证券-同程旅行-0780.HK-一季度经营韧性强，等待疫后复苏-220520

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事项：2022年一季度：营收17.18亿元，yoy+6.5%；经调整利润2.45亿元，同比-18%，；经调整EBITDA4.38亿元，同比+4.4%；经调整利润率14.3%，同比-4.2pct。

平安观点：业绩符合预期，经营韧性强：（1）一季度营收和经调整利润符合市场预期；营收恢复至19年同期的96.3%，经调整利润恢复至19年同期的54.6%。

（2）一季度毛利率达72.5%，同比-2.1pct，主要由于雇员福利开支及买断旅游相关产品成本占收入比增加所致。

（3）服务开发/销售及营销/行政开支费用率分别为20.5%/37.1%/11.0%，同比+1.5pct/-1.2pct/+4.2pct，其中行政开支大幅增加主要由于专业费用增加及以股份为基础的报酬增加所致，剔除以股份为基础的酬金费用后行政开支较去年同期+3.1pct。

分业务来看：（1）住宿预订业务：实现营收5.43亿元，同比+18.4%，主要由于交叉销售及住宿服务多样化带动酒店间夜量增加及业务增长；一季度下沉市场间夜量同比增长超10%，绝对量远超新冠疫情前水平。

（2）交通票务业务：实现营收10.17亿元，同比-0.6%，与去年收入水平基本持平；在汽车票业务方面，受益于下沉市场精准运营，汽车票在线渗透率有效提升，汽车票量较去年同期增长超170%。

（3）其他业务：实现营收1.58亿元，同比+19.6%，主要由于配套增值用户服务所得收入增加及广告服务收入增加所致。

年付费用户再创新高：（1）基于微信平台的稳定流量，全面的产品及服务，以及公司持续推进线下渠道拓展，22Q1MAU达244.8百万人，同比+4.5%；MPU达31.7百万人，同比+16.1%；付费率达12.9%，同比+1.2pct。

（2）一季度GMV达324亿元，同比-2.7%，恢复至19年同期的90.3%。

盈利预测及估值：公司是国内在港上市的稀缺OTA，以微信生态为基本盘，用户渗透能力强。

自疫情以来，公司凭借灵活的组织运营，低线城市优势取得快速恢复，并有望在后疫情时代旅游消费复苏大背景下实现估值修复及业绩提升。

我们维持此前盈利预测，预计2022-2024公司收入79.14亿元、98.93亿元、118.72亿元，归母净利润6.70亿元、8.81亿元、11.27亿元，EPS（摊薄）0.30元、0.40元、0.51元，对应目前股价的PE分别为38.2倍、29.0倍和22.7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）疫情反复或者持续恶化，影响旅游业复苏的风险；2）OTA传统玩家进一步扩张、新玩家涌入，存在被其他竞争者超越的风险；3）与腾讯合作停止，获客不及预期的风险；4）与供应商合作大面积减少或停止的风险；5）用户满意度下降、品牌口碑下滑的风险。