中信证券-贵州茅台-600519-跟踪点评：i茅台正式上线，渠道改革护航业绩高确定性-220520

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i茅台与5月19日如期正式上线，2种销售模式、9款SKU实现主流价格带全覆盖，其中推出新品“飞天一百”与普飞在包装、渠道、场景方面均有所区隔，同时利于提升吨价、引流获客。

根据试运行投放情况我们预期全年i茅台有望贡献收入超120亿元，推动直销收入占比进一步提升至30%以上，疫情反复扰动下护航业绩高确定性。

维持“买入”评级。

▍i茅台正式上线，2种模式、9款SKU覆盖218~4599元价格带。

2022年5月19日i茅台APP正式上线运营，在保留500ml彩釉珍品（4599元/瓶）、500ml虎年茅（2499元/瓶）、375ml＊2虎茅礼盒（3599元/盒）、500ml茅台1935（1188元/瓶）4款预约申购模式的产品之外，新设常态化销售模式并上线5款SKU，包括飞天53%vol100ml茅台酒（399元/瓶）、飞天43%vol500ml茅台酒（1099元/瓶）、43%vol500ml茅台酒(喜宴·红，1099元/瓶）、茅台王子酒（金王子，338元/瓶）、茅台迎宾酒（紫，218元/瓶），共计9款SKU实现了对218~4599元价格带的全面覆盖。

▍渠道定制化新品“飞天一百”上线，与普飞区隔的同时实现提效、获客。

我们认为飞天一百上新的意义有三：1）提升吨价。

飞天一百经销商打款价/零售价分别379/399元，吨价较普飞经销商打款价/终端零售价提升96%/33%，其放量将有效提振业绩；2）与普飞进行区隔。

飞天一百携带“小茅”IP形象、专供i茅台渠道、主打老友小聚，在包装、渠道、场景均与普飞有所区隔，有效避免新渠道、新品对传统经销商渠道和核心单品普飞价格体系的影响；3）降低飞天价格门槛。

399元/瓶的定价以较低客单价门槛引流获客，让更多消费者喝上第一口茅台酒。

飞天一百全年投放量仍需根据市场反馈进一步跟踪。

▍i茅台全年收入有望超120亿元，护航业绩高确定性。

22Q1公司直销渠道收入占比大幅提升至33.7%，随i茅台正式上线后仍将进一步提升。

截至5月18日，i茅台累计试运行49天，累计超1.3亿人、3.4亿人次参与申购，累计投放逾117万瓶产品、合计560.7吨，我们跟踪其中珍品/虎茅/茅台1935分别约33/289/243吨，若外推至全年有望实现销售183/1,620/1,360吨，对应收入有望超120亿元，常态化新品的投放仍将进一步增厚收入，局部疫情反复预期下大幅提升2022年业绩确定性。

唯虎茅批价存在进一步夯实的可能。

▍风险因素：宏观经济不及预期；局部疫情反复超预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期；公司产品提价不及预期。

▍投资策略：我们维持公司2022-24年收入预测1,259亿/1,422亿/1,601亿元，同比+15.0%/+13.0%/+12.6%，维持归母净利润预测611亿/694亿/784亿元，同比+16.4%/+13.6%/+13.0%，对应EPS预测为48.63/55.23/62.38元。

看好酱酒行业长期向好趋势以及公司在深厚品牌护城河下的短期业绩高确定性及中长期改革红利，维持“买入”评级。