浙商证券-三安光电-600703-深度报告：LED业务迎来新一轮增长，化合物半导体业务进入快速扩张期-220519

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报告导读2021年营收实现历史性突破，全年营收125.72亿元。

mini/microLED销售额同比去年增长246.61%。

集成业务取得重大突破，实现销售收入22.31亿元，同比增长129.15%。

投资要点化合物半导体产能扩张，业务或迎来大幅增长。

公司作为国内第三代化合物半导体领域布局领先且全面的企业，营收在2021年取得重大突破，同比增长129.15%，实现销售收入22.31亿元。

未来随着泉州三安产能释放，产品交付能力大幅提升，化合物半导体业务营收或将显著提升。

精准布局Mini/MicroLED，直接收益于市场增长。

高端照明领域是未来LED产业发展的方向，公司提前布局全面，目前已与S004、A006等国际大客户进入深度合作，随着湖北三安产能释放，未来Mini/MicroLED盈利能力或将持续增长。

传统照明复苏与新兴产业布局，公司业绩将引来新一轮增长。

传统LED照明业务于2021年迎来复苏，公司作为LED芯片全球龙头企业，经过LED行业低谷期强化了公司的优势，未来将深度受益于行业复苏。

植物照明LED、车用LED、UV（紫外）LED等新兴应用领域布局，扩宽了公司成长空间，提高了市场盈利能力，进一步提高了产品毛利率。

盈利预测及估值公司经过多年技术积累，重点布局化合物半导体业务，加大LED等新兴应用领域投入，随着未来化合物半导体与新兴产业营收扩张，将有效提高公司产品毛利率，进而提高其盈利能力。

我们预计2022/2023/2024年公司营收分别是179/250/351亿元，归母净利润分别为1887/3063/4465亿元，对应EPS为0.42/0.68/1.00元，对应PE为49/30/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示LED需求不急预期；国际市场开拓及交付不及预期；公司产能扩张不及预期。