申港证券-理想汽车-LI.US-客户为先，业绩超预期-211202

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新势力造车龙头营收持续增长，财务稳健。

公司为“美股+港股”双重主要上市的造车新势力。

核心管理团队自带的用户体验基因，是公司核心竞争力的来源。

背靠美团的资源实现优势互补，强强联合。

成立以来营收伴随交付量的不断提升而快速增长，在造车新势力中最先实现盈利，目前盈利能力最强。

产品市场竞争力出众。

产品主要满足中国家庭对多功能SUV的需求，选择能解决用户补能问题的增程式动力解决方案，标配全栈自研的理想AD高级辅助驾驶系统，提供“全车自由对话功能”的智能语音座舱，同时也是国内唯一一款在CNCAP、C-IASI及C-AHI获得最好成绩的中大型SUV。

引领智能电动汽车的产品和技术创新。

后续车型将纯电和增程并行，研发全新一代增程器和超级快充技术。

与NVIDIA和德赛西威紧密合作，实现辅助驾驶到自动驾驶的全功能覆盖。

产业链日趋完善。

北京上海合力研发，自建智能制造基地，保障优秀的工艺和质量。

理想ONE自量产以来，其交付量稳步攀升，创造国内造车新势力最快单车型破10万辆的纪录。

搭建的线上线下一体化的直营销售和服务系统提高了运营效率。

新能源汽车行业景气度持续提升。

整体汽车市场恢复正增长，新能源汽车销量2021年将突破320万辆。

造车新势力销量可持续上升，行业集中度稳步提升，对标特斯拉，未来增长空间巨大。

行业发展已经从产业政策驱动向用户需求驱动转变，造车新势力在用户体验方面的优势使其能够占据新能源汽车制高点。

投资建议：随着新车型的投放和产能的爬坡，我们预计理想汽车2021-2023年销量分别为8.6、15.5、24.6万辆，对应公司营业收入分别为258.9、477.4、754.1亿元，成长确定性高，分别对应市销率9.3/5/3.2，综合可比公司估值水平，给予公司2022年6.6倍PS估值，上调目标价至46.1美元。

首次覆盖公司，给予“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，毛利率爬坡不及预期，供应链产能不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，成本费用控制不及预期，市场与金融风险，疫情反复，芯片短缺等。