中信期货-金融衍生品策略日报：股指彰显韧性，债市维持中性-220520

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隔夜美股重挫之后，昨日权益指数低开高走，收盘沪指上涨0.36%。

权益方面，权益指数低开高走，沪指再度冲击3100点关口。

板块方面，复工复产以及稳增长方向成为资金布局重点。

尽管A股显韧性，但外部市场风险不得不防，一方面美股驱动逻辑逐步从加息隐忧切换为对于衰退的计价，中期看仍有调整空间，另一方面VIX指数再度蹿升，暗示A股波动水平也难以快速下降，高波动环境下会抑制资金布局的决心。

于是短期内仍以3100点作为观测窗口，若后续向上突破并创出阶段新高，思路可更为积极，否则在高位震荡格局中，应降低仓位暴露，待局势明朗之后再行操作。

期权方面，持仓量PCR指标维持震荡，需要注意目前持仓量PCR指标已至阶段高位，需谨防回调风险。

期权市场成交量保持稳定，并未出现避险需求提升，市场整体情绪企稳偏暖。

基本面方面，市场底部相对明确，人民币不具备快速贬值基础，资金逐步布局修复性行情，复工复产领域偏强，前期进场的期权牛市价差策略仍可在中期续持，等待政策起效。

但另一方面，对疫情反复的担忧与美股的下跌影响依旧掣肘指数向上空间，短期建议保持谨慎，期权策略防御为主。

波动率走势平稳，波动率趋势交易仍建议谨慎为宜。

国债方面，昨日国债期货涨跌不一，现券市场有所调整，收益率曲线相对走平。

昨日国债期货早盘高开，主要是对前晚尾盘现券市场的情绪定价。

随后期货和现券全天震荡走弱。

背后的逻辑一来是昨日隔离资金利率跳升10bp，造成前期过于拥挤的短端头寸调整较多；二来是市场再次预期特别国债发行以弥补财政缺口，助力稳增长；三来是今日将公布LPR报价，市场对LPR调降有一定预期，造成长端小幅调整。

我们曾反复提示，越是一致的预期和拥挤的头寸，一旦资金面出现风吹草动或空头情绪蔓延，就极易发生踩踏行情。

仍建议交易性需求维持中性。

风险因子：1）供应链恢复偏缓；2）交易量持续萎缩；3）经济继续下滑；4)疫情反复；5)通胀超预期。