中信证券-债市启明系列：对利多钝化后，10年国债利率需要关注什么？-220520

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4月以来10年国债到期收益率对利多因素反应钝化，预计未来两个月经济将进入局部疫情缓和后的快速爬坡期，加之美联储加息进一步落地，需要提防内外利空因素共振带来的利率调整压力。

但是我们认为本轮局部疫情缓和后经济面临的内外部环境与2020年不同，加之当前10年国债收益率已经pricein了较多利空预期，因而债券收益率回调的幅度不会太大，回调后可能会引来更适合的介入机会。

▍4月以来10年国债利率对利多钝化。

4月以来国内经济基本面在局部疫情影响下受到较大冲击，债券收益率整体下行，但唯独10年期国债收益率横盘震荡。

背后是源于：(1)资金面宽松没有推动10年国债收益率下行,相比于拉长久期，投资者更倾向于杠杆套息策略；（2）10年国债收益率对近期的利多因素反应钝化，市场担心收益率重演2020年疫情后的调整。

▍后续利空因素料将集中兑现，债市迎来逆风期。

（1）预计本轮局部疫情逐步得到控制，政策发力、宽信用效果将逐步显现，经济逐步修复的方向较为确定。

（2）预计地方专项债发行将进一步加速，二、三季度政府债券供给压力加大。

（3）4月以来持续低位的资金利率或将在年中逐步回归至政策利率附近。

▍这一轮或不同于2020年。

（1）2020年中国最先从疫情中走出来，出口成为经济修复的有力支撑，但后续出口的韧性存在不确定性。

（2）疫情进入第三年，对居民就业、收入、消费意愿都产生了中长期影响，本轮疫情短期冲击结束后，预计消费慢修复的状况仍将延续。

（3）虽然政策松绑范围在扩大、力度在增强，但是年内地产投资很难出现快速反弹。

信用反弹和经济回暖的过程可能一波三折、幅度和力度都存在较大不确定性。

▍债市策略：预计在未来两个月，我国经济将进入局部疫情缓和后的快速爬坡期，加之美联储加息进一步落地，需要提防内外利空因素共振带来的利率调整压力。

但是我们认为本轮局部疫情后经济面临的内外部环境与2020年不同，加之当前10年国债收益率已经pricein了较多利空预期，因而债券收益率回调的幅度不会太大，回调后可能会引来更适合的介入机会。