国盛证券-京东集团~SW-9618.HK-疫情短期扰动，注重盈利改善-220519

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京东2022Q1收入超预期，物流和新业务亏损缩窄。

京东2022Q1收入为2397亿元，同比增长18%，超市场预期。

其中商品收入、服务收入分别为2044、352亿元，同比增长16.6%、26.3%。

Q1non-GAAP归母净利润为40亿元，non-GAAP归母净利率为1.7%。

按业务，2022Q1京东零售经营利润率由上年同期4.0%下降至3.6%，主要由于春晚赞助费用以及疫情带来履约成本上升。

京东物流经营亏损率由上年同期的-6.6%缩窄至-2.4%，新业务由上年同期-44.3%缩窄至-41.5%。

关注用户质量，频次和ARPU实现提升。

2022年，京东将更加关注用户增长的质量和精细化运营。

用户增长方面，截至Q1京东年度活跃购买用户数同比增长16%至5.8亿、环比增长1080万，增长有所放缓。

用户质量方面，Q1用户购物频次和ARPU均达历史新高，用户质量在不断提升。

Q2疫情扰动持续，京东自营影响程度相对低。

疫情对京东的影响主要体现在：1）供应链履约周期变长、订单取消率提高。

2）在京东销售占比高于大盘的北上广深地区都受到影响。

3）大品牌倾向于保利润，从而调低投放预算。

4）品类方面，大商超、健康品类增速较快，但电子、服装品类下降明显。

5）消费者购物需求下降。

得益于相对完善的供应链基础设施、京东自营电商业务受影响相对有限。

Q1京东商品收入2044亿元，同比增长16.6%，高于行业水平。

Q2以来，疫情挑战依然存在，预计业务增长将继续放缓。

京东积极沟通、加入保供名单，保证仓储和运输履约。

此外，今年618期间预计商家的促销动力更强，618销售情况有待观察。

自营供应链优势凸显，继续推进全渠道。

供应链端，京东拥有接近1000万SKU自营商品、以及京东家电专卖店等数以万计线下门店，同时第三方商家快速发展。

基础设施方面，京东加强供应链和技术中台能力输出。

截止Q1运营仓库数达1400个，包含云仓在内的仓储总面积约2500万平方米，物流仓配优势凸显。

疫情期间，京东一体化供应链物流优势凸显，京东物流外部客户收入保持快速增长，外部贡献接近6成、达历史新高。

精细化运营和客户结构的持续改善，推动京东物流亏损缩窄。

京东全渠道深度链接线下实体零售业态，打开京东零售长期发展空间。

Q1全渠道业务规模增长高于集团增速，其中即时零售增长3倍、覆盖1700个区县，小时购覆盖15万家实体门店、尤其在疫情期间实现快速发展。

新业务战略聚焦，控制投资效率优先。

京东对创新业务主动优化、调整投入，Q1对京喜进一步推进区域战略聚焦，集中资源到规模和效率持续改善、同时与核心零售业务协同互补性更强的区域市场。

以北京地区为例，4月底以来喜拼拼日均GMV和新用户较疫情前增长近一倍，同时运营效率和UE模型明显改善。

重申“买入”评级。

预计公司2022-2024年收入10717/12315/14100亿元，non-GAAP归母净利194/268/335亿元，同比增长13%/38%/25%。

基于分部估值法，给予京东港股（9618.HK）276港元/美股（JD.O）70美元目标价，重申“买入”评级。

风险提示：平台商家生态发展不及预期；站外流量增长不及预期；第三方物流变现不及预期；消费者消费意愿不及预期。