中诚信国际-城投专题：城投境外融资政策边际调整，影响几何？-220519

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挖掘优质主体境内外套利投资机会，关注境外融资受限或抬升弱资质城投风险城投美元债收益率多高于境内，挖掘优质主体境内外套利投资机会考虑境内外债券定价基准利率差异，截至2022年4月底，城投债境外收益率超过境内相似债券40BP的只数占比为52.33%。

2021年以来，城投境内融资监管趋严，叠加地产行业信用风险持续释放，土拍市场热度走低，土地出让收入下滑对地方政府综合财力产生冲击，经济财政实力较强、债务风险相对可控以及土地依赖相对较弱的区域城投平台安全边际较高；投资者在关注汇率风险的同时，可适当寻找优质主体境内外套利机会。

境外融资受限或加大城投债务滚续压力，关注风险释放及传导可能从到期分布看，年内将有227.167亿美元债到期，集中分布在江苏、山东、四川区域，且以区县级城投为主，应关注未来一段时间内到期规模较大的城投企业债务滚续压力及风险传导可能。

此外，投资者还需关注融资受限下城投境外评级下调可能引发的连锁风险反应。

城投美元债发行持续扩容，新发债以区县级、备用证发行为主融资政策整体内紧外松下，城投美元债发行大幅扩容2022年1-4月，城投债境内发行和净融资双收缩，较去年同期分别下滑13.54%、24.17%。

反观城投美元债，同期发行规模达到111.67亿美元，同比增长127.63%，净融资额达到58.79亿美元，接近2021年全年水平。

城投美元债发行呈现区县级占比上升、备用证发行上升、评级中枢上移三大特征城投美元债区县级占比增多，江浙是主要供给省份。

备用证发行美元债占比大幅上升，以境内AA+和AA、区县级城投平台为主。

城投美元债非备用证发行以地市级为主，且境内外评级中枢均上移。

城投美元债发行收紧或将持续，关注指标限制对城投再融资影响境外融资收紧的政策意图早已显现，窗口指导新增发债红线近期城投美元债融资政策的边际调整更多出于监管部门防范境外债务风险的考量，调控基调仍为保障城投合理融资需求，或对部分低层级、弱资质城投融资产生一定影响。

城投美元债新增指标类管理，部分城投境外融资渠道或受影响发债规模（含累计余额）高于净资产40%的城投企业发债额度或受限。

对发债城投企业净利润要求提高，盈利能力较弱城投境外融资压力或上升。

严格限制境外融资补充流动资金比例不超过20%，参与重点项目建设的城投或更受支持。