东吴证券-SEA-SE.US-2022年一季度点评：业绩整体好于预期，期待生态协同持续增强-220519

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事件：2022Q1公司实现GAAP收入29亿美元，同比增长64%，归母净利润-5.8亿美元，归母经调净利润为-4.45亿美元，均好于一致预期。

游戏业务短期承压，但好于市场预期。

2022Q1公司游戏实现GAAP收入11.35亿美元，同比增长45%，好于一致预期；调整后收入实现8.26亿美元。

经调整EBITDA实现4.31亿美元，在收入中的占比为38%。

2022Q1季度活跃用户QAU达6.16亿人，同比-5%；付费率10%，同比-2.3pct；ARPU（调整后收入口径）为1.34美元。

虽然线下经济恢复以及部分地区政策影响主要游戏FreeFire表现，但其每月用户趋势在Q1末开始显示出一些稳定迹象，我们认为长期来看，基于公司优秀的本土化运营能力和营销能力，游戏总体流水有望趋于稳定。

电商业务虽GMV不及预期，但盈利边际改善明显。

2022Q1公司电商实现GAAP收入15.17亿美元，同比增长64%；GMV实现174亿美元，同比增长39%，均低于一致预期。

2022Q1订单总量达19亿单，同比增长71%；单笔订单金额为9美元，环比提升1%。

虽然规模指标不及预期，但在单位盈利模型上取得了明显改善：单笔订单经调整EBITDA（总部费用分摊之前，下同）亏损40美分，2021Q1为亏损38美分；东南亚和中国台湾市场单笔订单经调整EBITDA亏损4美分，2021同期为亏损12美分；巴西单笔订单经调整EBIDA亏损1.52美元，同比改善超过45%。

数字金融业务表现符合预期，生态协同作用明显。

2022Q1公司数字金融业务实现GAAP收入2.36亿美元，同比增长360%，基本符合彭博一致预期。

TPV实现51亿美元，同比增长48.5%。

度活跃用户达4.9千万人，同比增长78%。

经调EBITDA为-1.2亿美元，同比减亏18%。

Q1公司在部分地区的金融许可也取得进展，如4月份和YTLDigitalCapitalSdnBhd.所组成的财团在马来西亚获得数字银行牌照。

盈利预测与投资评级：虽然2022年上半年宏观层面压力较大，但我们依旧看好公司享受东南亚、拉美等新兴市场流量红利，基于强大的本土化运营能力和生态协同优势实现持续增长，因此我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年实现收入132/174/225亿美元，经调整归母净利润分别为-22/-14/-1亿美元，维持“买入”评级。

风险提示：国际环境风险，持续亏损和现金流风险，游戏行业和新游开发风险，新市场开拓不及预期。