国泰君安-浦林成山-1809.HK-受海外销售支撑，维持“收集”-220519

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　　浦林成山2021年股东净利同比下降54.3%至人民币2.76亿元，符合盈利预警。由于销量的快速增长，收入同比增长20.0%至人民币75.37亿元。然而，毛利率同比大幅下降8.3个百分点至13.8%，这是利润下降的主要原因。高昂的原材料成本和海运费的增加是导致销售成本上升的主要原因。
　　新增产能支撑增长动能。泰国工厂的二期新产能已于2022年第一季度到位并正在加速爬坡。在国内，山东工厂已于2022年第一季度提升产能，而安徽新生产基地将于2023年投产。2022年泰国产能将占浦林成山产能的34%，有助于分散公司目前面临的业务风险。
　　我们分别下调2022年和2023年股东净利预测49.5%和27.6%。调整后，我们预计2022年至2024年股东净利将分别同比提高32.5%/ 119.0%/ 47.7%，相当于2021-2023年三年复合年增长率为62.4%。我们在预测期内下调了毛利率假设，以考虑原材料成本的上升。受中国汽车市场疲软的影响，我们也下调了销售假设。
　　由于行业性质，公司受到的冲击较大，但我们预计公司表现将继续好于同业。因此，我们维持投资评级为“收集”，但下调目标价至7.84港元以反映我们下调的盈利预测；我们的目标价相当于12.7倍2022年市盈率和5.8倍2023年市盈率。