光大证券-和铂医药~B-2142.HK-投资价值分析报告：“和”璧隋珠，“铂”采众长，推动变革性全新疗法-220519

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推陈出新，主攻肿瘤和免疫性疾病的生物制药企业。

公司是一家专注于创新药研发、商业化及全球运营的生物制药企业，主攻肿瘤、免疫性疾病方向。

该类疾病患者人群众多，成因复杂，但现有疗法对患者群体的应答率有限，因此存在巨大的未满足需求。

公司立足于这类患者的需求，充分利用其强大的核心技术平台组合，快速打造出具有“同类首创”或“同类最佳”潜力的产品管线。

出奇制胜，围绕专有技术和平台建立灵活商业模式。

围绕HarbourMice？（全人源抗体药物产生平台，包括H2L2,HCAb）和HBICE？（免疫细胞衔接双抗技术平台）三大核心技术平台，公司一方面通过内部研发进行创新，推出了HBM4003（新型CTLA4抑制×调节性T细胞清除双机制）、HBM7008（B7H4×4-1BB双抗）等兼具有效性和安全性的新一代抗体治疗方案；另一方面，通过学术合作、协同发现、合资以及对外授权等多种方式与行业伙伴及学术机构进行积极合作，利用自有平台促进多个项目的开发，最大限度地发挥平台价值。

2022年4月公司宣布与阿斯利康就在研产品HBM7022（CLDN18.2×CD3双抗）的开发与商业化达成全球对外授权协议，基于协议，公司将获得2,500万美元的预付款和最高达3.25亿美元的里程碑付款，以及基于未来HBM7022销售额的特许权使用费。

长夜将明，核心产品巴托利单抗、特那西普上市在即。

①巴托利单抗是可选择性结合并抑制FcRn受体的全人源单克隆抗体，可治疗由致病性免疫球蛋白抗体引发的多种自身免疫性疾病。

2021年1月，巴托利单抗针对治疗重症肌无力获得突破性治疗药物资格，并于2021年9月完成III期临床试验的首例患者给药。

②特那西普是一种分子量仅为19kDa的肿瘤坏死因子受体-1（TNF-α）片段，目前被开发为滴眼液用于治疗干眼。

基于眼部渗透性好、TNF-α中和活性强以及使用舒适度高等优势，该产品具有成为针对干眼同类首创疗法的潜力，2021年已完成中国地区的III期临床试验首例患者给药，并在2021年年底实现病人招募过半。

巴托利单抗与特纳西普有望在2023年获批上市，成为公司商业化的良好开端。

盈利预测、估值与评级：我们预计公司2022~2024年的归母年内全面亏损总额分别为-1.25/-1.29/-1.14亿美元，按照最新股本测算对应EPS分别为-0.16/-0.17/-0.15美元。

采用对公司管线的绝对估值作为主要估值参考，给予公司整体估值49亿元。

按照2022.05.18港元兑人民币汇率=0.8589，换算为57亿港元，按照最新股本7.68亿股换算为目标价7.41港元。

首次覆盖，考虑到公司技术平台潜力巨大，产品布局思路领先，给予“买入”评级。

风险提示：研发进度不达预期风险；对外合作不达预期风险；竞争加剧风险。