国海证券-京东集团~SW-9618.HK-2022Q1财报点评：整体业绩稳健，疫情下彰显自营供应链韧性-220519

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事件:公司公告2022Q1财报实现营业收入2,397亿元（YoY+18%，QoQ-13%）；毛利润334亿元（YoY+15%，QoQ-10%），营业利润24亿元（YoY+45%，QoQ+715%），净利润-35亿元（YoY-197%，QoQ+34%），归母净利润30亿元（YoY-183%，QoQ+42%），Non-GAAP归母净利润40亿元（YoY+2%，QoQ+13%）。

我们的观点：整体业绩表现：本季度营收高于预期，在面对全国多地区疫情反复以及宏观消费相对疲软的情况下，京东发挥核心供应链优势，营收同比增速达到18%；同时得益于对费用的有效控制，管理费用率及履约费用率均实现同比下降，带动经调整归母净利润远超预期。

运营表现：2022Q1年度活跃用户达到5.8亿，较上一季度增长1080万。

在用户规模稳步增长的同时，用户活跃度也有所提高，2022Q1用户平均购物频次创历史新高。

截至2022Q1，公司年度ARPU达到1,702元/年（YoY+6%，QoQ+2%），接近三年内最高水平。

京东零售：2022Q1京东零售营收同比增长17%至2,175亿元，经营利润率环比提升至3.6%。

3月多地区尤其是高线城市疫情反复导致用户消费能力和平台履约受到较大影响，同时京东在北京、上海、广州、深圳等四个一线城市的销售占比也高于全国社零总额的结构占比，但得益于公司对费用的有效控制，2022Q1京东零售经营利润率环比有所提升。

京东全渠道战略持续推进，2022Q1全渠道业务规模增长大幅高于京东整体水平，目前，全渠道业务收入及GMV均占零售业务约10%。

京东物流：2022Q1营业收入274亿元（YoY+22%,QoQ-10%），经营利润-6.6亿元（YoY+55%,QoQ-191%），经调整Non-IFRS净亏损8亿元，主要由于京东物流对物流基础设施、供应链技术开发、一线员工薪酬福利、支持上海等地抗疫保供等方面的持续投入。

其中，外部客户收入占比近60%，得益于精细化运营能力的提升和客户结构的持续优化，京东物流盈利水平同比改善。

新业务：2022Q1营业收入58亿元（YoY+12%,QoQ-30%），经营利润-24亿元（YoY-5%,QoQ+26%）。

基于对宏观环境和行业竞争的判断，京东针对新业务战略及投入主动做出调整，一季度在京喜业务上进行区域化的战略聚焦，集中资源以改善效率，关注与核心零售业务协同互补性更强的区域市场，业务优化调整的效果也在逐渐显现，运营效率和UE模型得到进一步改善。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为11,022/12,863/14,889亿元，归母净利分别为66/161/194亿元，对应摊薄EPS为2.08/4.95/5.81元，对应P/E为87.8/36.9/31.4；根据SOTP估值法，我们给予2022年京东集团合计目标市值7,256亿元，对应目标价232人民币/270港币，维持“买入”评级。

风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；疫情区域供应链恢复不及预期；腾讯减持风险等。