东吴证券-中伟股份-300919-加码镍冶炼产能布局，一体化比例提升带动盈利逐季恢复-220519

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事件：中伟香港子公司兴全、兴球、兴新分别与RIGQUEZA签署《红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4万吨（印尼）项目合资协议》，由3个中伟香港子公司分别与RIGQUEZA组建合资公司，其中中伟香港子公司持股70%，RIGQUEZA持股30%，拟分别投资4.2亿元在IWIP内投资建设红土镍矿冶炼年产高冰镍4万金吨产能，合计投资12.6亿美元，建设12万吨火法冶炼产能。

加码镍冶炼产能布局，有效提升公司成本竞争力，成为公司业绩新驱动力。

公司本次与青山合作建设12万吨火法镍冶炼产能，产能规划庞大，单吨投资1.05万美元/金吨，较此前1.1万美元/金吨左右投资略降，按照保守镍价测算，我们预计达产后有望贡献25亿左右归母净利润，成为公司新业绩驱动力。

公司现有镍冶炼一期2万吨项目进展顺利，公司预计2022年Q3逐步建成投产，且二期项目同步展开，我们预计二期4万吨于2023年Q1投产，2023年将具备6万吨镍冶炼产能（权益4.2万吨），预计贡献新业绩增量。

此外公司加深一体化布局，公司现有镍冶炼产能18万吨，可保证37.5万吨+前驱体需求，将在保障公司主要原材料的供应安全的同时，有效降低综合生产成本，提高产品盈利能力，增强公司竞争优势。

21Q4-22Q1液碱涨价影响部分利润，预计硫酸镍自供比例提升驱动盈利逐季恢复，公司全年量利齐升。

我们预计公司2022年Q1出货5万吨左右，我们预计2022年Q2出货环比增10%+，随着新增产能释放，全年我们预计出货25-30万吨，同增60%；盈利方面，受液碱成本上涨影响，22Q1单吨扣非净利润约0.41万元/吨左右，较2021年Q4的0.22万元/吨明显恢复，但因2022年Q1液碱价格处于高位，我们预计减少公司单吨扣非净利润0.2万元/吨左右。

目前液碱价格仍处于上涨通道，但2022年Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，硫酸镍自供比例有望从20%左右提升至30%左右，对应成本降低500-1000元/吨左右，有望有效对冲部分成本上涨，带动Q2单吨利润环比提升5000元/吨左右，全年看，公司硫酸镍自供比例有望一路提升至35%-40%，将进一步驱动公司盈利逐渐恢复，我们预计全年公司单吨净利有望提升至0.6万元/吨，同比增长35%，公司全年量利齐升。

盈利预测与投资评级：考虑液碱价格波动及镍价上涨影响，我们调整公司2022-2024年归母净利润至18/33.51/45.47亿元（原预期18.59/30.80/43.21亿元），同比增长92%/86%/36%，对应PE37x/20x/14x，给予2022年45xPE，目标价132.8元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。