国金证券-黑猫股份-002068-布局新能源材料，炭黑龙头迎来发展良机-220518

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推荐逻辑炭黑生产龙头，优化公司内部治理。

公司是炭黑行业的龙头企业，产能规模位于全国第一，八大炭黑生产基地合计拥有炭黑产能110万吨，后续还将新增16万吨产能。

近年来公司通过国有企业改革对现有内部管理体系进行优化，实行员工股权激励，优化生产成本，提升费用管控，改善盈利能力。

把握新能源机遇，重点布局导电剂产品，优化公司现有的产品结构。

公司多年来一直大力进行研发投入，在碳基材料领域具有较好的研究基础，深度开发特种炭黑产品。

新能源需求不断提升，带动导电剂需求大幅提升，2021年我国锂电池导电剂出货量为1.32万吨，同比增长29%，公司把握机遇布局系列锂电导电炭黑产品，在加速进行国产替代的同时满足下游多层次的产品需求，加速推进产品客户认证和放量，同时还延伸布局碳纳米管产品，扩充导电剂产品种类，2023年预期锂电导电炭黑将贡献超过15%的盈利。

借助自身优势，延伸精细化工领域布局，助力公司提升发展空间。

公司借助自身在煤焦油产业链的基础及多基地能源综合利用的优势，分别同安徽时联布局济宁基地（持股35%）和乌海基地（持股35%），布局间甲酚和间苯二酚等系列产品，未来还将进一步借助酚类产品优势和轮胎客户基础，布局轮胎助剂产品；同时公司和联创合资布局5万吨PVDF项目，公司持股20%，也有望受益于下游需求的快速提升。

通过多领域精细化工产品的参与布局，预计23、24年精细化工产品在公司盈利贡献将超过10%、30%。

传统炭黑产品盈利受到出口需求拉动影响，产品盈利略有提升。

炭黑下游超过八成应用于橡胶领域，近七成应用于轮胎领域，产品盈利跟随下游轮胎领域需求有所波动。

而今年受到海外能源供应以及俄乌冲突的影响，欧洲呈现明显的供给缺口，单3月份我国出口欧洲炭黑量已经达到了1万多吨，较2021年全年不足4000吨，实现了大幅提升，在炭黑出口需求拉动，供给相对较低的影响下，炭黑盈利情况自3月份开始明显回暖。

投资建议传统炭黑受出口拉动盈利回升，仍是公司今年核心的业绩贡献业务，锂电导电炭黑预计四季度开始贡献业绩，23年全年放量提升，而精细化工产品将在23年有大幅业绩贡献，投资收益有望超过1亿元，预测公司2022-2024年归母净利润为4.38、5.38、7.77亿元，EPS分别为0.59、0.72、1.04元，给与公司2022年21倍PE估值，目标价为12.31元，给予“买入”评级。

风险提示炭黑周期波动，导电剂客户突破速度不达预期，新项目建设不达预期风险。