天风证券-航宇科技-688239-航空环锻件领跑者，募投扩产积极备战高景气阶段-210722

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先进锻压技术应用研究领跑者，国产航空发动机环锻件主研单位，全球航空产业链重要环节，充分受益航空发动机行业高景气度公司是一家专门从事先进锻压技术应用研究与工程化应用研究的国家高新技术企业，深耕锻造技术十五年，技术实力雄厚，拥有多项具有自主知识产权的核心技术，在国内同行业内技术水平领先。

产品应用于70个航空发动机型号、20个燃气轮机型号、多个航天火箭及导弹型号。

同时，公司的工艺认证和研发投入在同行中处于领先水平。

我们认为，公司受到境外以及境内军民航空锻件市场需求多轨同时驱动，将进入高景气周期。

境内境外双轨驱动，经营业绩快速发展，盈利能力不断提升公司近几年营业收入与净利润高速增长，得益于主营业务航空锻件产品持续放量。

2020年营业收入6.71亿元，2016-2020年复合增长率为43.97%。

2020年归母净利润为0.73亿元，2018-2020年复合增长率为72.57%。

2021年一季度营业收入为1.97亿元，同比增长51.49%；归母净利润为0.33亿元，同比增长96.42%。

公司招股说明书披露，2021年上半年营业收入预计同比上涨36.09%至44.51%，归母净利润预计同比上涨96.55%至108.71%。

生产组织不断优化，产能利用率大幅提升，生产效率及规模效应不断提高。

公司2020年期间费用营收比重为9.60%，较2017年下降5.53个百分点。

主营航空业务毛利率持续提升，2020年毛利率为30.40%，三年内提升7个百分点。

主要系大重量航空锻件销量不断上升，从而拉动航空锻件产品平均单价不断提升，同时单位直接人工+单位制造费用占比不断下降，两者共同提升产品毛利率。

下游产业订单旺盛，公司积极备战高景气阶段。

资产负债表端：公司2020年预收账款+合同负债为0.24亿元，2016-2020年复合增长为96.89%；存货为4.09亿元，同比增长17.75%。

前者说明公司受益航空锻件业务快速成长，在手订单充足，行业预期明朗，前景广阔；后者说明公司积极备料，组织生产，为即将到来的快速发展期积蓄动能。

同时2020年固定资产+在建工程达到2.87亿元，同比增长16.51%。

随着上市募集资金注入，公司产能将不断扩大，从而满足下一阶段高额订单需求，释放库存潜能，公司盈利能力或迎来进一步提升。

募投扩充核心产能，推进航空锻造体系数字化升级公司IPO募集资金投资项目主要用于航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设，项目建设期2年，运营2年后完全达产，达产后预计每年增加销售收入116164.13万元，增加年均净利润18477.60万元（含建设期2年）。

我们认为，募投扩产项目将提高公司营业收入规模，降低生产成本，优化公司财务指标，进一步提高盈利能力和市场占有率。

盈利预测与评级：我们认为公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地和境外航空发动机市场因疫情回暖，公司民机锻件产品有望实现跨越式放量增长。

在此假设下，预测2021-2023年公司净利润分别为1.26亿元、1.75亿元和2.50亿，对应EPS分别为0.9元/股、1.25元/股、1.79元/股。

对应目前PE为52.03、37.67、26.26倍，给予22年PE45-50x，对应目标价格区间56.25-62.5元/股。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高的风险；市场竞争力下降的风险；公司军品业务波动的风险；原材料供应风险等；短期内股价波动风险；公司流动性风险；疫情影响风险；国际航空发动机制造供应商资质认证被取消或无法持续取得的风险；长期协议被终止或无法持续取得的风险；发明专利质押风险。