海通国际-啤酒行业2022年5月投资观点-220518

《海通国际-啤酒行业2022年5月投资观点-220518（56页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通国际-啤酒行业2022年5月投资观点-220518（56页）.pdf（56页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2021年，啤酒行业规模以上企业共实现产量3562万千升，同比增速为5.6%，但销量水平仍未恢复至疫情前水平（2019年为3765万千升），同比2019年下降5.4%（未考虑口径变化）。

分半年度来看，上半年受益于消费恢复及基数低的原因，相较2020年销量增速10.3%，同比2019年微降3.1%。

但进入下半年，由于各地疫情反复以及自然灾害的影响，生产端和销售端均受到了不同程度的限制，导致最终销量增速相对20年有所收窄。

个股方面，2021年华润啤酒/青岛啤酒/百威亚太（西区）/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒分别实现销量1106/793/772/362/279/128万千升，同比2020年分别-0.4%/+1.4%/+9.8%/+2.4%/+15.1%/+6.4%；同比2019年分别-3.0%/-1.5%/-4.0%/-5.0%/+18.9%/+1.5%。

通过加总六家的销量，我们也可以看到与行业类似的走势：2019/2020/2021年的加总销量分别为3491/3311/3440万千升，2020/2021年的同比增速分别为-5.2%/+3.9%，而2021年的加总销量同样仍未恢复到疫情前水平（2021同比2019年-1.5%）。

六大酒企中，除了重啤受益于嘉士伯资产注入以及乌苏快速放量带来的销量两连涨以外，其他酒企均不同程度的受到了疫情的影响，且大部分都没有恢复到疫情前水平投资建议综合上述的分析，我们认为在今年短期疫情对于销售情况的影响大于2020年同期的情况下，行业整体会在销量端有所承压。

同时，考虑到成本端来自于原材料以及运输费用上的压力，吨成本的控制也是酒企需要克服的难题。

另一方面，酒企的高端化进程持续进行，叠加第一轮提价基本落地，旺季将全面检验效果，助力企业较好覆盖吨成本提升，进一步增厚盈利能力。

综合考虑各家2021年以及2022年一季度的表现，再结合各家目前的估值水平以及2011年以来的估值历史分位数，我们重点推荐重庆啤酒以及华润啤酒。

风险提示疫情反复、需求恢复缓慢、原材料成本压力高于预期。