西南证券-chipotle-CMG.US-chipotle 21Q2财报点评-210721

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事件：公司发布2021年第二季度业绩，21Q2收入、净利润分别同比+39%、+23倍，对比19Q2复合增速+15%、+44%至18.9、1.9亿美元，（>CIQ一致预期18.8、1.8亿美元），摊薄EPS为6.6美元，调整后的摊薄EPS为7.5美元（>CIQ一致预期6.3美元）。

拓店稳步推进，同店恢复良好，数字化订单占比提升。

分订单来源看，21Q2数字化订单、线下点单分别同比+11%、82%至9.2、9.7亿美元，数字化订单已占门店收入的49%，较2020全年46%的占比水平小幅提升。

分新老门店看，同店同比恢复31.2%，较19Q2非疫情期间也有20%的提升。

拆分同店增长来源客流恢复是主要贡献因素，21Q2公司菜单提价3.5%-4%以对冲提薪带来的员工成本增加，同店结果显示提价并未影响同店恢复进度。

本季度新开店56家店，门店总数达到2859家，开店速度符合管理层上季预期。

经营杠杆的作用下利润率提升。

21Q2原材料成本占比在提价的带动下较去年、19Q2同比-3pp、-3.4pp至30.7%，同店销售增长、数字化运营效率提升致员工成本占比较去年同期、19Q2同比-3.7pp、-1.1pp至24.5%。

其他运营费用占比同比-4pp、+1.7pp至15.2%，经营杠杆的提升下餐厅层面的营业利润率达24.5%，高于去年同期、19Q2+12.2pp、+3.6pp。

扣除总部费用与所得税后，净利润率同比+9.3pp、+3.6pp至9.9%。

管理层指引：预计21Q3同店增长为低双位数，2021全年维持200家的开店速度。

原材料占比在食品价格上涨、运费增加和员工短缺的基础上略有所提升。

21Q3员工占比成本因工资上调略高于Q2，预计为26%。

预计21Q3其他营业成本维持在15.5%左右。

投资建议与盈利预测：中短期数字化运营及Chipotlane新店型有望带来平均单店销售收入的提升、经营杠杆增加有望拉动利润率水平继续提升。

品牌本土市场还有翻倍的拓店空间，长期看好公司的规模扩张前景。

预计公司2021-2023年EPS分别为23.41/29.09/33.97美元，对应P/E为67/54/46倍。

首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：疫情反复，原材料价格波动，同店及开店不及预期，竞争加剧，食品安全风险。