平安证券-长城汽车-2333.HK-夯实组织与技术底座、品牌作战群火力全开-210722

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投资要点长城汽车是我国SUV及皮卡龙头企业。

公司长于品类创新，哈弗、皮卡龙头地位稳固。

坦克、欧拉定位精准，终端供不应求。

过去5年公司苦练内功，基于全球大布局、研发大投入、企业大变革、用户大运营的新定位进行了全面而彻底的变革，既夯实组织与技术底座，又布好了品牌矩阵，未来5年长城6大品牌作战群火力全开、迎来硕果累累的收获期。

平安观点：水大鱼大，2025战略兼具合理性与可行性。

2025年实现400万销量及6000亿收入目标，对应5年复合增速29%/42%。

公司认为自主品牌必须在三五年内快速放大优势才可能实现真正领跑新能源与智能化赛道。

自主品牌迎来量、价双升机遇期：中国汽车业即将从平台期强势复苏，长期看年销量有望超4000万台，自主品牌将占60-70%，自主品牌全球化将提供新增量。

头部车企品牌梯队搭建完成，单车均价将显著提升。

组织底座：面向未来的3.0版组织架构形成，即“强后台+大中台+小前台”，以“一车一品牌一公司”的组织形态精准敏捷链接用户，快速应对市场。

股权激励实施常态化+高要求+广覆盖，对内让“打工人”变“合伙人”，对外广纳人才，到2023年研发人员翻倍至3万人，1万人为软件开发人才。

技术底座：2020年公司发布柠檬平台、坦克越野平台、咖啡智能三大技术品牌。

截至2021年6月末搭载三大技术品牌的车已占公司总销量一半。

把握核心技术，未来蓝图清晰：未来3年将基于4种燃料和6大平台推出23款发动机适用各类场景。

长城柠檬DHT混动系统力求全速域全场景效能最优，率先搭载于玛奇朵。

智能化方面，智能中枢―电子电气架构于2024年实现第五代，整车软件高度集中于中央大脑；强大基石―2023智慧线控底盘或投入商业应用。

咖啡智驾致力于利用3年时间成用户规模行业第一、用户体验评价最好、场景功能覆盖最多的自动驾驶系统。

品牌作战群火力全开，新品弹药充足：哈弗2023挑战130万年销量，预计未来以哈弗H6及大狗为轴心不断丰富哈弗品类，采用全新命名方式，通过混动和智能加持，哈弗迎来量价提升期。

WEY品牌焕新，2023剑指65万年销量目标，2021年摩卡、拿铁、玛奇朵开篇，主打15-20万价格带，以最新的混动系统和高度智能化作为品牌技术底色，2022年WEY将密集上新。

2021年长城皮卡销量或超25万台，市占率50%以上，年销量规模具备5年翻番潜力。

坦克引领智能硬派越野蓝海,定位精准，首款产品坦克300需求火爆，交货周期长达3-4月，后续多款硬派SUV陆续上市，2025剑指50万年销目标，若达成将有望新增千亿以上收入规模，皮卡与坦克盈利强劲，是长城汽车人无我有的重要利润支柱。

投资建议：我们认为长城汽车为未来五年打好了组织与技术地基，品牌梯队搭建完毕，品牌作战群火力全开，丰富新品储备将助力公司迎来量、价、盈利能力三重提升，公司作为自主龙头车企，手握产业链技术核心、品牌C端粘性显著增强。

我们预测公司2021/2022/2023年净利润为89/138/178亿元，未来几年业绩弹性较大，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：1）wey新品上市不及预期。

2）欧拉新品上市不及预期。

供应持续紧缺。

竞争环境恶化。

3）坦克后续新品上市不及预期。

4）轿车、MPV产品不属长城汽车传统优势领域，轿车、MPV新品上市未获认可。