天风证券-牧高笛-603908-预计露营热度持续提升，装备市场大有可为，高光继续Q2可期-220518

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户外露营是休闲生活观念变化及消费升级趋势充分体现，我国露营市场有极大渗透率提升空间及装备升级潜力。

一方面露营亲近自然、休闲治愈且富有生活仪式感，是年轻群体多元化个性化休闲方式有力载体；另一方面伴随户外配套完善，水域空域森林草原等场景解锁，不需长途跋涉且成本可控，户外也是亲子社交教育的丰富选择。

我们认为，一方面，目前行业关注度及渗透率仍处于早期阶段，我国露营市场提升空间、装备升级潜力及销售连带能力可观，且政策未来或持续引导露营户外活动，带动乡村消费新兴服务；另一方面，从全球知名装备SNOWPEAK财务表现看，全球多地露营装备市场均呈现较好景气度且4月环比提速，本土日本4月达到26%左右规模增长，消费趋势有望全球共振。

对标美国2020年露营人口渗透率15.8%，日本截至2022年4月渗透率超10%，中国尚处于早期阶段，未来若按照10%渗透率计算，中国露营用户预计将达上亿人规模，市场蓝海大有可为。

目前国内露营处于野蛮生长阶段，未来或从潮流演绎为生活方式。

从用户画像看，热爱自然追赶潮流的90后游客与重视孩子体验式教育的80后成为主力军，兼顾健康遛娃与身心放松两大需求，同时提升亲子关系，成为年轻人社交新方式。

伴随疫情防控常态化，亲近自然拥抱山水，以及篝火野餐航拍音乐等露营休闲方式，相较传统旅游购物吸引力逐步提升，未来或不仅是短期潮流而是更大众的生活方式。

2021年各类旅行平台露营关注度均大幅提升，短途安全私密兼顾社交的户外休闲活动受到追捧。

国货头部品牌凭本地化运营及供应链优势逐步缩小与外牌差距国货头部品牌包括牧高笛、挪客、黑鹿等，依靠本地化设计运营及供应链优势充分满足大众性价比露营装备需求；同时，国产品牌建设及线上销售渠道更加成熟，目前各类综艺、新能源车等流量入口均主动与露营互联，持续带动关注度及相关品牌露出。

线上线下多渠道布局，聚合流量提高品牌认知牧高笛品牌丰富跨界合作，布局多元渠道，联合必胜客提供限量野餐露营周边，跨界联名魅族推出露营新品，IP授权合作爱奇艺露营主题综艺，推出“居家露营”特别企划，聚合流量，培养露营认知与消费习惯；入驻山姆会员商店，拓宽线下KA渠道，提高品牌体验。

上调盈利预测，维持买入评级。

随着1-5月以来露营行业热度持续，牧高笛品牌表现远超历史同期，我们预计22-24年公司收入分别为16亿、24亿、34亿元（此前分别为13亿、17亿、23亿元），归母净利分别为1.5亿、2.3亿、3.4亿元（此前分别为1.2亿、1.8亿、2.5亿元），对应EPS分别为2.3、3.5、5.1元/股（此前分别为1.8、2.7、3.8元/股），PE分别为43x、28x、19x。

风险提示：疫情反复影响终端需求与物流，户外行业增速放缓，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。