开源证券-京东集团~SW-9618.HK-一季度业绩超预期，待下半年ARPU提升趋势强化-220518

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用户数如期扩张、品类拓展提升ARPU以夯实未来增长潜力，维持“买入”评级尽管2022Q2收入暂时受疫情影响有所放缓，但是用户数顺利扩张夯实未来收入增长潜力；尽管通讯品类销售疲软、但是公司品类拓展有望提升整体ARPU表现，结合新业务亏损幅度、履约费用控制情况好于预期，分别将2022-2024年净利润预测从94/139/246亿元上调至95/166/257亿元，对应EPS为3.6/6.2/9.6元；剔除股权激励等影响后，预计2022-2024年Non-GAAP净利润分别为183/275/382亿元，对应同比增速分别为6.2%/50.7%/38.6%。

当前股价212.40港币分别对应2022-2024年31.2/20.8/15.1倍调整后PE。

疫情背景下公司差异化供应链服务优势放大、有利市占率提升，其用户扩张趋势、品类拓展驱动ARPU提升逻辑不断获验证，零售主业利润率稳中有升、叠加新业务及物流业务盈利改善有望驱动其整体净利润于2023年显著放量，维持“买入”评级。

2022Q1收入及经调整利润表现超预期，源自收入结构改善、供应链效率提升2022Q1营收2397亿元，同比增长18%，年活买家同比增长16%至5.8亿，ARPU值接近3年最高。

收入结构改善：（1）在线服务收入同比增长26%，总收入占比同比增加1.0pct至14.7%；日用百货收入同比增长21%，占总商品收入比重达到42.1%，同比提升1.4pct；（2）京东物流的外部客户收入占比上升至58%。

2022Q1经调整净利润40亿元，同比微增2%，主要系：（1）新业务亏损金额较上季度减少8.4亿元；（2）供应链效率提升驱动Q1履约费用率同比下降0.3pct至6.5%。

2022Q2疫情影响业绩暂时承压，下半年有望恢复同比快速增长展望2022Q2，公司收入增速或暂时放缓，主要考虑到疫情防控背景下上海、北京等地是公司的重点经营区域，尽管平台用户数仍在上升，但4月和5月的订单取消率高于2021年同期，且客单价出现暂时性的同比下降；2022Q2调整后净利润或出现同比下降，主要由于短期内不同品类表现失衡、履约成本费用上升。

伴随后续疫情缓解，我们预计下半年收入同比增速有望反弹，经调整净利润有望实现同比上升25%，主要考虑到在前期用户数如期顺利扩张的基础之上，待疫情缓解后ARPU恢复同比上升。

风险提示：宏观经济增长不及预期、供应链效率改善不及预期、疫情风险。