信达证券-京东集团~SW-9618.HK-22Q1业绩点评：继续展现超预期的韧性，积极承担社会责任-220518

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　　事件:京东集团于2022年5月17日（北京时间）发布未经审计的2022年第一季度业绩报告。
　　点评:
　　整体业绩超出市场预期。22Q1京东集团实现收入2,397亿元，同比增长18.0%，彭博一致预期为2,367亿元，超市场预期;实现GAAP归母净利润-29.9亿元;实现Non-GAAP归母净利润40.3亿元，同比增长1.6%，彭博一致预期为25.9亿元，大超市场预期;Non-GAAP归母净利润率达到1.7%(去年同期2.0%)。GAAP与Non-GAAP归母净利润的差异主要来自于47.8亿元的投资亏损。
　　京东零售业务收入增速和利润率基本稳定，在疲弱环境下体现韧性。22Q1京东零售业务实现收入2175亿元，同比增长17.1%;零售业务经营利润率为3.6%，21Q1为4.0%，小幅下调。其中商品自营业务收入2044亿元，同比增长16.6%，其中电子和家电产品收入1184亿元，同比增长13.8%;一般商品收入860亿元，同比增长20.7%。公司品类增长的同时依然维持着较高的运营效率，库存周转天数为30.2天(TTM)。在疫情的干扰下，京东零售业务在Q1仍然维持了比较健康的增长，体现了公司经营的韧性。
　　服务收入继续保持较快增长，平台及广告和物流业务并进。22Q1京东集团服务业务收入352亿元，同比增长26.4%;其中平台及广告服务收入177亿元，同比增长25.2%;物流及其他服务收入176亿元，同比增长27.5%。平台及广告和物流业务仍然延续了此前快速增长的势头，体现了京东在商品零售之外，通过平台经济和企业服务获得多元化收入的较高潜力。
　　零售业务贡献主要经营利涧，整体现金流情况稳定。22Q1京东零售业务经营利润79亿，经营利润率3.6%;京东物流业务经营利润-7亿，经营利润率-2.6%;新业务经营利润-24亿元，经营利润率-41.4%。零售业务贡献公司主要的经营利润，但被新业务的亏损部分抵消。22Q1京东整体调整后经营现金流459亿元，自由现金流272亿元，现金流维持充裕状态。
　　用户增长有所放鲠，更多聚焦深耕老用户。2022Q1京东年度活跃用户达5.81亿元，同比增长16.2%（上季度为20.7%)，环比新增活跃用户1,080万（上季度为1750万) ,用户增长有所放缓。管理层表示，去年年底开始用户增长压力加大，将更多聚焦在老用户的精细运营上。
　　投资建议:我们认为京东作为中国电商行业的三大平台之一，依靠自营物流体系和优质的服务建立了独特的竞争壁垒，在宏观环境较弱的情况下各业务稳步发展，体现了经营层面的韧性。短期内，4月份起的上海疫情将对公司Q2零售业务的收入和成本端产生不利影响，但我们认为京东积极承担了应有的社会责任，为公司形象加分不少;临近618相关大促活动的展开也有助于弥补前期的损失。同时，公司今年降本增效的预期比较明确，我们认为从Q2起公司新业务的亏损相对去年同期将明显缩窄，带动全年利润率有所改善。长期来看，京东平台的活跃用户和频次仍有较大的提升空间，快消品、医药等品类电商渗透率仍然较低，服装、时尚品类受益于“二选一"的打破，有望逐渐补齐短板。我们预计京东在零售、服务、物流等业务仍将保持较快的增长，零售营业利润率稳中有升，新业务将有望较快减亏。Bloomberg一致预期京东2022-2024年收入分别为11240/13270/15280亿元，同比增长18%/18%/15%，non-GAAP归母净利润184/280/380亿元，同比增长7%/53%/35%。
　　风险因亲:海外市场波动性增加;经济和消费景气度下降;电商行业竞争格局恶化;新业务发展不及预期等。