东吴证券-光学光电子行业点评报告：舜宇、韦尔对比研究，复苏将至，或跃在渊-220518

《东吴证券-光学光电子行业点评报告：舜宇、韦尔对比研究，复苏将至，或跃在渊-220518（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-光学光电子行业点评报告：舜宇、韦尔对比研究，复苏将至，或跃在渊-220518（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点比较缘起：光学行业商业模式良好，因其独特的价值，用户端长期存在升级需求，在电子类产品中具备罕见的量价齐升逻辑，为投资人广泛关注。

舜宇光学科技、韦尔股份（以下简称“舜宇”、“韦尔”）为光学零部件领域龙头，下游需求、业务结构、成长逻辑、估值体系都有类似之处，且2021年利润体量相近，我们认为具备较强的对比研究价值。

驱动因素复盘：复盘过去几轮的行情，作为“同类资产”，两家公司资本市场表现趋同。

上涨期间的主要驱动因素为：手机多摄趋势、汽车智能化浪潮带来业绩增量，公司进入新客户/拓新品类/产品结构有升级；下跌期间主要驱动因素为：行业整体需求减弱、客户受损、行业竞争加剧、高频出货量数据不及预期等。

超额收益探讨：在整体趋同的情况下，跑出超额收益格外值得重视。

我们对2019年以来的几次显著超额收益做了复盘，市场重视新的增量逻辑，且每次新逻辑会反复演绎，贡献至少2-3轮行情。

同时，公司的经营数据（如舜宇的月度出货量数据）较为有效，市场对于出货量代表的景气度十分敏感，会快速给予反馈。

基本面对比：1）市场空间：不考虑韦尔其他业务，舜宇的下游市场空间更为宽广。

众多下游中，汽车为最大增量来源。

2）竞争格局：韦尔的竞争格局优于舜宇，手机端份额相对稳定，汽车等下游仍有提升空间。

3）盈利能力：由产品特性、竞争格局等因素共同决定，舜宇整体利润率水平低于韦尔。

历史对比看，两家公司盈利能力有望持续提升。

4）远期非手机业务占比：舜宇整体手机业务占比高于韦尔，但将以较快的降幅收窄差距。

我们预计到2025年，舜宇手机业务营收占比将有望逼近50%，利润端占比将更早低于50%。

估值对比：对两家公司股价贡献因子做拆解，可发现1）估值与盈利的变动在绝大多数情况趋势相同，2）股价的变动更多由估值影响，3）增速或增速预期决定了公司估值水平。

投资建议：我们认为当下市场的调整已经包含了对于手机需求倒退（2022年全年倒退15%）、汽车消费不振的极度悲观预期，随着行业库存消化接近尾声，上海等地复工复产的推进，公司下半年业绩有望逐步超预期。

当下公司估值已基本调整到位，展望未来，需求侧仍然有较大的成长空间，看好长坡厚雪、持续升级的光学赛道，推荐舜宇光学科技，建议关注韦尔股份。

风险提示：光学升级放缓风险；智能手机出货量持续不及预期风险；汽车业务进展慢于预期风险。