国金证券-雅化集团-002497-民爆行业领军者，氢氧化锂龙头雏形已现-220518

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投资逻辑民爆+锂盐双主业并行。

公司以民爆业务起家，13年并购进入锂盐行业。

21年锂盐业务毛利10.44亿元，首次超过民爆业务；22Q1归母净利润10.22亿元，同比增长1210%，锂盐业务业绩弹性开始显现，民爆业务盈利稳定。

锂盐业务：资源保障能力提升，氢氧化锂产能持续扩张行业：22年供需紧平衡确定，预测国内供给53.3万吨，需求55.9万吨，缺口2.6万吨。

预计上半年因疫情影响锂价走势震荡偏弱，下半年需求回升锂价高位维持，全年均价45-50万元/吨。

资源：公司目前拥有李家沟锂辉石矿的优先供应权；与澳洲银河资源签订了长期锂精矿供货协议；入股澳洲Core公司和ABY公司并签订锂精矿包销协议；参股澳洲EFE公司、澳洲EVR公司和控股60%加拿大超锂公司旗下子公司。

23-24年公司总包销精矿年产能将达到约50万吨。

产能：公司目前锂盐年产能4.3万吨，包括3.3万吨氢氧化锂和0.6万吨碳酸锂。

雅安二期3万吨氢氧化锂预计22年底投产、三期规划2万吨氢氧化锂与1.1万吨氯化锂。

预计25年公司锂盐年产能将达到10.4万吨，23-24年协议矿保供比例将超过100%，资源有充足保障。

下游与特斯拉签订供货协议，25年公司氢氧化锂规划总产能全球位列第五。

民爆业务：川西区域性优势，受益川藏线动工+电子雷管渗透率提升。

民爆行业周期性和区域性特征显著，公司现有20个民爆生产点、20余个爆破公司，川藏铁路动工将带来业绩增量。

政策指引22年6月底停止生产、8月底停止销售除电子雷管外其他工业雷管，目前电子雷管渗透率仅18%，根据华经产业研究院预测其全面替代市场空间约150亿。

公司电子雷管产能5400万发，21年产销量国内第一，市占率20%，未来将持续扩大产能。

盈利预测&投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为39.44亿元、45.50亿元、47.06亿元；对应EPS分别为3.42元、3.95元、4.08元；对应PE分别为7.5倍、6.5倍、6.3倍。

估值采用PE法，给予公司22年10倍PE，对应市值394亿元，目标价39.48元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期；实控人、一致行动人、监事股票减持风险等。