德邦证券-明泰铝业-601677-再生铝坚实筑底，高端转型厚积薄发-220518

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投资要点深耕铝加工环节，年产百万吨的行业龙头。

公司是以铝深加工为主营业务的民营企业，经过二十余年深耕铝产品加工工艺研究，可生产的合金牌号种类约为47种，产品规格品种达200余种，已发展成为集科研，加工，制造为一体的铝加工行业龙头企业。

公司主要从事于铝板带箔和铝型材产品的生产销售，产品广泛应用于交通运输，新能源电池，汽车制造和食品包装等各个行业。

公司业绩近年来保持稳步增长，2016-2021年营收及归母净利润复合增速分别达26.9%、47.1%。

2021年公司业绩实现大幅提升，营业收入达246.13亿元，归母净利润达18.52亿，同比增长分别为51%、73%。

保级利用领跑再生铝，盈利能力持续提升。

“双碳”战略部署下，再生铝替代是铝行业实现节能减排的有效路径。

据“十四五”规划，我国2025年再生铝产量目标设定为1150万吨，较2020年增长超过55%。

对于再生铝加工环节而言，保级利用技术是放大再生应用低成本优势的重要路径，近年来随着公司再生铝产能布局逐步完善，保级利用技术成熟，再生原料降本增效显著；同时实现能源配套进一步降低生产成本。

产品方面，研发支撑公司高端产能布局，产品逐步拓展至轻量化车体、锂电池用铝箔、航空航天及5G高端领域。

效率提升推动公司盈利结构实现逐步优化，净利率对ROE贡献逐步提升。

2021年公司销售净利率达7.7%，较2015年增长4.6个百分点。

高端产能持续释放，完善布局打开成长空间。

2021年下半年，公司高端产能年产50万吨超硬3C材料一期及韩国光阳铝业已实现投产；2022年初，年产70万吨绿色新型铝合金材料再生铝生产线已建成投产；热轧及冷轧设备预计于6月之前建设完成。

预计公司2025年板带箔销量可达200万吨，较21年销量水平增长75%。

高端产能持续释放将推动公司产品结构实现进一步优化，有效提升单吨毛利水平，向上打开成长空间。

行业集中度提升，高端产品需求凸显。

当前我国铝加工高端产品仍以进口为主，高附加值领域仍有较大市场空间。

同时近年来铝加工行业集中度逐步提升，大型企业生产的高端产品竞争力凸显，市场份额逐步提升。

我国当前铝消费集中在建筑、交通及电力电子领域。

新能源市场带动下，铝材新消费领域凸显，以新能源汽车用铝、光伏用铝、民用铝箔及绿色低碳建筑用铝为代表的多个消费板块消费增量显著，未来一段时间内或将成为替代原有建筑消费的重要铝材消费领域。

业绩预测与投资建议随着公司高端产能释放，铝板带及铝箔销量将稳步增长，加工费预计逐步上调，我们预测公司22-24年营收分别为339.5、387.64、434.78亿元；归母净利润分别为25.25、30.74、35.77亿元；根据可比公司2022年11.67倍PE，给予公司30.47元目标价，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：项目进展不及预期；终端需求大幅下滑；全球疫情反复风险。