天风证券-从软件、消费电子、OTA与酒店等行业看，美国在疫情后产业复苏到什么程度？-220518

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产业演绎的三个逻辑：第一个逻辑：财政救助带来的居民收入补偿，在部分可选消费被拉动后，独立站电商，消费信贷，消费电子等多被拉动。

美国财政的救助与刺激直接补助居民收入，导致居民收入增速显著回升，消费支出增速遭遇冲击后快速修复。

上述举措为稳定短期经济作用显著，但在收入补偿效应逐步消失，通胀上行情况下，可选消费行业压力较大。

第二个逻辑：疫情下个人与企业均必须依靠数字化，数字化相关的ＳａａＳ企业与云计算企业渗透大幅加速，疫情后远程会议等数字化链接相关企业增速大幅回落，基础设施层更为稳健。

第三个逻辑：疫情初期中小企业大范围退出市场，通胀上行后企业成本大幅上升。

且全球供应链受到严峻挑战。

利润进一步向超大企业集中。

同时，疫情冲击最重的是服务业及相关消费（娱乐、航空、餐饮住宿等），疫情得到控制后相对收益较为明显，但收入与估值尚未完全修复。

估值演绎的逻辑：在疫情初期。

本轮通胀主逻辑：财政刺激（赤字扩大及赤字货币化），推升货币增速（M2）回升，带来通胀上行。

并且、金融系统坏账率低，利于信用扩张；由于大幅增加的流动性，成长股、数字货币、WSB估值大幅膨胀。

在美联储加息缩表落地后：估值倍数大幅折价，成长股与未盈利企业估值倍数逐步回到疫情前。

从行业来看：云计算——2020年：疫情让全球数字化完成了疫情前七年才能够发生的渗透加速典型应用：视频会议（Zoom，腾讯会议）、企业协同（Slack、Teams）、远程医疗（Teladoc、American-Well）、数字签名（Docusign、AdobeSign）等都迎来快速成长。

完成了企业业务链接和场景上的快速数字化。

疫情后增速回落，成本也受到较大挑战云基础设施（IaaS）层主要受益于企业长期的降本增效与灵活部署的需求，疫情下增速相对较为稳定，受通胀负面影响也相对较小。

2022Q1亚马逊，微软，谷歌云计算继续整体保持高增速。

云系统（PaaS）层与网络安全，受益于如Zoom、Teladoc等使用，视频语音等非结构化数据，数据治理的需求增加，长期采用趋势依然在加速。

电商，消费电子——电商行业经历“渗透率提升”与“集中度提升”的双击。

疫情放缓后电商增速将回到疫情前的中枢，技术+模式变革驱动长期机遇。

消费电子经历供应链扰乱与通胀影响需求，预计库存扰动或在22年逐步消化。

OTA，酒旅——疫情控制后相对收益明显，收入与估值尚未完全修复风险提示：宏观经济风险，云计算与电商竞争加剧，疫情风险。