浦银国际-4月中国宏观数据点评：经济倒春寒，何时能回暖？-220517

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4月，中国经济遭遇倒春寒：制造业和非制造业PMI数据都显示经济周期正在探底（请见《4月中国宏观数据点评——经济周期探底，供需亟待改善》）；需求转弱、竞争回升、供应链受阻的三重考验下，出口延续边际回落（请见《4月中国宏观数据点评——出口面临三重考验，进口结构分化显示“基建热、制造冷”》）；工业生产放缓、投资整体偏冷、疫情导致消费继续下行。

我们认为，4月的宏观数据客观反映了疫情对经济的冲击，各项表现均在预期之内。

倒春寒后，何时回暖？考虑到经济存在结构性差异，我们认为各项回暖的时点和路径均不同：4月，工业增加值同比下降2.9%，低于Bloomberg市场预期（+0.5%）和前期增速（3月为同比增长5.0%）。

制造业工业增加值同比下降4.6%（3月为同比增长4.4%）。

高新技术产品出口走弱，带动高技术制造业工业增加值的同比增速降至4.0%；汽车制造业（-31.8%）和通用设备制造业（-15.8%）的工业增加值同比增速领跌。

供应链恢复预计将支撑5月制造业工业增加值环比增长，但在整体出口走弱预期下，内需回暖才能缓解制造业工业增加值的下行趋势。

4月，固定资产投资同比增速从前期的3.5%降至-0.7%，降幅（4.2个百分点）较前期（8.7个百分点）略有收窄。

考虑到基数回落，制造业投资4月2.0%的同比增速反映出实体经济融资需求仍乏力。

4月，房地产开发投资同比降幅从前期的-5.3%扩大至-12.9%。

居民贷款需求低迷叠加疫情因素，4月新房销售额（-48.6%）和销售面积（-42.4%）的同比增速继续下行，降幅超过了2020年1-2月的水平。

中国央行于5月15日下调了首套房利率下限，但我们认为，此次政策调整力度较有限，但信号作用明显。

我们预计，中国央行未来仍存在降息的政策操作可能，以支撑投资增长。

4月，社消零售总额同比降幅从前期的-3.5%扩大至-11.1%，低于Bloomberg市场预期（-6.6%）。

其中，商品零售的三年年均增速为-0.5%；餐饮收入的三年年均增速为-7.4%，疫情反弹的影响导致商品零售和餐饮收入不及疫情前的水平。

我们认为当前的消费低迷并非可持续的。

当疫情得到稳控后，消费将出现明显反弹，服务消费因弹性更大、将出现比商品零售更明显的回升。