粤开证券-【粤开宏观】走出“至暗时刻”，建议尽快发行特别国债-220516

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（以下内容从粤开证券《【粤开宏观】走出“至暗时刻”，建议尽快发行特别国债》研报附件原文摘录）
　　一、4月经济因疫情遭遇“冰封”，居民、企业、基层政府均面临困境 　　4月是国内疫情反弹最为严重的时刻，上海和吉林进行了严格的封控，其他省市也受到了不同程度的冲击。国内经济遭遇“冰封”，生产、消费、投资、出口等经济数据全面下滑。金融是经济的映射，4月金融数据也不太乐观，新增信贷和社融同比“腰析”。 　　4月经济呈现出部分“带胀”特征：经济下行，CPI通胀上升。带胀有两方面影响：首先是损害社会福利水平，降低老百姓的幸福感。若以失业率加上通货膨胀率之和的指标衡量“痛苦指数”，则4月痛苦指数由前值7.3%升至了8.2%。其次是压缩宏观调控的政策空间，使政策陷入两难。刺激经济的话，会加剧通胀；抑制通胀的话，又会加大经济下行压力 　　宏观之下，中低收入人群、小微企业、餐饮旅游等行业、以及基层政府均面临困境。4月经济主要依靠中央财政发力进行托底。这在新增存款上有充分本现：通常每年4月居民和企业存款会季节性下降，财政性存款季节性上升但今年4月居民和企业存款同比少减，财政性存款同比少增。 　　二、需求收缩供给冲击、预期转弱三重压力在4月集中显现 　　1、需求收缩：内需上，消费、投资持续低迷；外需上，出口大幅回落 　　消费受居民收入增速放缓、预防性储蓄上升、消费场景受限等因素拖累。月社会消费品零售总额同比下降11.1%，其中商品零售和餐饮收入分别下降9.7%和22.7%，连续两个月负增长 　　投资上体现为房地产销售、投资持续下滑，企业中长期贷款需求低迷。今年本该是销售旺季的3、4月份，由于疫情冲击，房地产销售额同比却分别下降26.2%和46.6%。4月企（事）业单位中长期贷款增加2652亿元，同比少增3953亿元，反映企业中长期资本开支意愿低迷 　　4月出口增速大幅下滑，同比增长仅3.9%，显著低于一季度的15.8%。一是海外需求放缓；二是出口订单转移；三是国内疫情反弹对供应链、物流、港口等造成冲击，影响出口活动的正常进行。 　　2、供给冲击：服务业制造业>建筑业，人员、物流、供应链受限，推高物价 　　本轮疫情反弹与前几轮的最大不同，在于产业链的稳定性和经济循环受到威助，不仅严重影响消费和服务业，还波及了工业生产和出口。4月规模以上工业增加值同比下降2.9%，是自2020年一季度之后首次出现负增长；服务业生产指数同比下降6.1%，连续两个月负增长 　　从受冲击程度来看，服务业>制造业>建筑业。4月三者的PMI指数分别为40.0%、47.4%和52.7%，较疫情反弹前的2月分别下降10.5、2.8和4.9个百分点。供给冲击的另一个影响是推高物价，4月CPI同比由前值1.5%升至2.1%。需求端画货需求增加，供给端物流成本上升 　　3、预期转弱：消费、投资意愿低迷，市场信心不足，人民币汇率影值 　　疫情进展的不确定性，居民、企业等微观主体资产负债表受损，俄乌冲突美联储政策紧缩等外部环境错综复杂，中美经济和政策周期错位等，都使得市场预期进一步走弱 　　预期转弱体现在两方面：一是居民消费和企业投资意愿低迷；二是资产价格下跌，上证指数从3月初的3500点左右一度跌至最低2863点，目前仍在3000点左右何；人民币兑美元汇率也从3月初的6.31快速贴至近6.80。 　　三、4月和二季度或是经济谷底，特别国债等政策仍有必要尽快出台 　　从全年来看，4月和二季度或是经济谷底。5月工业生产增速应能转正，二季度GDP增速应能实现正增长，但增速或低于4%；若内外部干扰因素减弱，政策充分发力并落地生效，下半年GDP增速有望回到5%以上。 　　我们既要看到困难，也要看到亮点，不宜过于悲观。首先，5月以来尽管疫青形势依然严峻，但边际好转；其次，基建、地产政策持续加码；最后，财政、货币政策增量工具将陆续出台 　　财政政策方面，可考虑发行特别国债，专项用于基建、发放现金救济、抗疫舒困三大任务（详见《特别国债或可重出江湖：2万亿、三大任务》）；货币政策方面，一是进一步降准降息，二是使用更多结构性工具。 　　疫情偷走了4月，但我们还有未来 　　风险提示：疫情发展超预期、政策调控超预期、外部冲击超预期