浦银国际-再鼎医药-9688.HK-1Q22超预期，短期波动后继续维持“买入”评级-220517

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公司1Q22收入和净亏损均好于此前市场预期；其中则乐销售收入近3,000万美元，现金消耗同比收窄。

公司股价年初至今下跌49%且近期波动较大，我们认为主要和市场情绪有关，大股东持股稳定。

公司未来12个月丰富的催化剂和管线蕴含的巨大中长期价值仍将推动股价回归合理水平。

维持“买入”评级并调整目标价至48港元。

1Q22业绩超预期，现金消耗收窄：收入同比增长132%至4,672万美元，略超预期。

分产品看，则乐？、爱普盾？和擎乐？的销售收入分别增长135%/80%/650%至2,960万/1,280万/300万美元，去年12月上市的纽再乐？录得70万美元的销售收入。

1Q22归母净亏损8,239万美元，少于预期且较1Q21的2.3亿亏损明显减少，部分因为在没有新授权引进预付款的情况下，研发费用较1Q21显著降低（5,385万vs.2.0亿）。

1Q22公司整体现金支出约9,700万美元，同比减少26%，且相比3月底时公司的13亿美元现金储备仍较充裕。

我们预计，在没有大规模BD支出的情况下，全年现金支出将在4亿美元左右；公司现有资金至少可支持其运营到2024年。

疫情可能对产品销售有1-2个月的短期影响：近期国内疫情反复对则乐和爱普盾的新患获取产生一定影响，但总体影响应在1-2个月左右。

则乐在院内销售渠道中的市场份额约为1/3；凭借其超越竞品的院内商业渠道（覆盖1,500+家医院），公司目标年内将份额提升至50%左右。

正在国内进行的注册性临床依旧正常进行中，并未出现大规模延误或脱落。

美股退市风险可控：公司于2022年4月底宣布将聘请美国KPMGLLP作为新的审计师对2022年年报进行审计，KPMGLLP位于美国并接受美国PCAOB检查。

我们认为这将帮助公司符合《外国公司问责法案》的审计要求并维持其纳斯达克上市地位。

同时，公司也在寻求在香港的二次上市转换为双重主要上市。

估值修复空间巨大，维持“买入”评级：考虑到近期国内疫情反弹及监管定价环境不确定性升高，我们对产品放量速度进行更谨慎的预测，下调2022-24E收入预测约10-15%。

基于rNPV估值模型得出的目标价为48港元，维持买入评级。

我们的目标价暗含未来12个月85%的潜在上升空间，公司股价在经历近期波动后估值已极具吸引力，未来一年内将迎来众多临床和监管催化剂（详见内页）。

投资风险：研发失败或滞后、BD进展受挫、产品销售不及预期。