中泰证券-海伦司国际控股-1526.HK-年轻人线下社交平台，高性价比“夜间星巴克”-210721

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酒馆行业：受益于夜间经济政策、Z世代&低线级消费能力释放。

各省市地方政府相继发布鼓励夜间经济发展政策，将推动酒馆行业的进一步发展；年轻客群成为消费主力，酒馆能够满足年轻群体对酒饮、服务及社交的需求；三线及以下城市近年来人均可支配收入增速普遍在8%以上，具备较强消费潜力。

根据Frost&Sullivan统计，2019年我国酒馆行业的收入为1179亿元，CAGR达到8.7%，随着消费能力的提升以及酒馆数量的增加，预计2020-2025年CAGR将达到18.8%。

酒馆行业龙头。

海伦司小酒馆创立于2009年，定位于高性价比的线下休闲空间，为18~28岁的年轻消费者提供优质与性价比兼具的产品组合，及舒适愉悦的社交空间。

截至2020年底，海伦司酒馆数量达到351家，覆盖中国大陆22个省级行政区的83个城市及中国香港。

根据Frost&Sullivan统计，以酒馆数量计，公司连续三年成为我国最大的线下连锁酒馆。

竞争优势：高性价比定位年轻人群，高度标准化助力快速扩张。

（1）打造网红小酒馆品牌：在官方微信、抖音及微博官方账号累积粉丝超过570万，产品“Helen’s可乐桶”以话题“海伦司可乐桶全国统一姿势”在抖音走红，视频播放量累积超过10亿次；（2）定位年轻人群，瞄准大学生群体：从选址到营销方式都非常贴合大学生群体定位年轻人群，而大学生群体逐渐成为年轻人酒水消费的重要力量；（3）极具性价比的产品组合：所有瓶装啤酒产品售价均在10元/瓶以内，第三方产品售价比同行平均售价低约35%-67%，性价比极高，适合年轻群体消费；（4）自有酒饮具有明显的规模效应：除去中间商环节，规模效应突显，毛利率高；（5）高度标准化助力高效扩张：在产品、运营、管理及人才等方面都实现了标准化运营，支撑快速、高效扩张，且每家新增直营酒馆的盈亏平衡期不断下降。

单店模型：考虑到低线级城市的员工薪资和单位租金低于高线级城市，但订单单价基本持平，我们进行敏感性分析，当员工薪资4000元/月和单位租金2.5元/平米・天时，单店净利率可达22.81%，当员工薪资3500元/月和单位租金2元/平米・天时，单店净利率可达25.73%。

拓店空间：以高校数量作为参考，至少可开至2688家。

海伦司的主要消费群体为18~28岁的大学生及年轻白领，并且多数开在高校附近，因此参考我国高校数量来作为公司扩张数量的底线。

根据教育部统计，截至2019年末，我国共有普通高等学校2688所，假设每所高校都可以支撑1家海伦司小酒馆，考虑到每所高校可能存在不同校区，那么海伦司至少可以开到2688家。

经营及财务分析：自有酒饮盈利能力强，具有明显规模效应。

受益于直营店快速扩张以及单店优秀表现，20年收入8.2亿元，近三年CAGR达167%。

自有酒饮的毛利率在20年达到78.4%，规模效应显著，高于第三方酒饮毛利率51.5%。

发展规划：快速扩张，持续投入技术研发。

计划将分别于2021/22/23年在全国开设400/630/900家酒馆，2023年末酒馆数量增至约2200家。

现有的酒馆主要集中在中国的一、二线城市，未来会进一步布局低线级城市。

另外，会在人才梯队建设、技术研发和营销渠道等方面持续投入。

风险提示：食品安全风险；门店扩张不达预期风险；快速扩张导致同店下滑风险；原材料价格波动风险。