中信证券-丸美股份-603983-深度跟踪报告：转型砥砺前行，研发助推长远发展-220517

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公司在转型期不断探索，业绩暂时承压。

凭借研发持续蓄力，公司在原料自研自产、化妆品检测和产品创新方面迈上新台阶。

线上聚焦自营能力建设，线下注重价值服务供给。

新产品凭借产品力和流量运营逐步跻身大单品行列，恋火成功放量有望打开公司第二成长曲线。

▍转型任重道远，业绩暂时承压。

2021年，公司实现营业收入/归母净利润分别为17.9/2.5亿元，分别同比+2.4%/-46.6%。

2020-2021年，受转型的影响，公司营业收入和归母净利润增速放缓。

公司毛利率相对稳定，业务拓展费用提升拖累归母净利率水平，2021年公司毛利率/归母净利率分别为64.1%/13.9%，同比-2.1pcts/-12.7pcts，销售费用率/管理费用率分别为41.5%/5.6%，同比+9.2pcts/+1.1pcts。

2022Q1，公司实现营业收入/归母净利润分别为3.8/0.65亿元，分别同比-5.3%/-34.6%，毛利率/归母净利率分别为66.7%/17.1%，同比+2.8pcts/-7.7pcts。

▍研发持续蓄力，助推长远发展。

2021年公司研发投入5048.8万元，同比+0.7%，研发费用率2.8%，与国内美妆板块其他公司相比位于较高水平。

2021年公司投资建设拜斯特药业（广州）有限公司和投资成立广州美域医学检测有限公司，实现原料自研自产并向化妆品检测迈进一步。

2021年公司发布基于基因工程技术的“重组人源化胶原蛋白”，并推出丸美重组双胶原系列，实现产品更安全、温和及高效。

▍新品爆品化，恋火有望打造第二曲线。

2021年公司持续打造新品，新品收入占比达30%，部分新品成功跻身淘系前十大单品。

公司深耕康抗衰，抗衰老产品占比超过70%，在三个抗衰老顶流成分做了产品布局：在胜肽方面有小红笔胜肽家族，在视黄醇方面有小紫弹视黄A醇家族，胶原蛋白赛道有重组双胶原蛋白系列，满足不同抗衰老需求。

凭借好配方、好团队和好机制，2021年恋火品牌实现收入6617.46万元，同比大幅增长463.5%，占比提升至3.8%，高速成长的同时保持了盈利，有望打开公司第二增长曲线。

▍线上渠道全面发力，线下渠道稳扎稳打。

线上收入占比不断提升，线上自营能力加强，不断探索新兴渠道。

2017-2021年，公司线上营业收入由约5.0亿元提升至10.3亿元，占比由37.1%提升至59.5%，其中公司线上直营占线上收入比例由30.6%提升至44.6%。

公司积极布局抖音、快手等短视频平台，优化直播体验，销量明显提高。

线下受局部疫情影响承压，注重价值和服务。

2021年公司线下实现营业收入6.99亿元，占比40.46%，同比-11.99%，公司克服局部疫情带来的困难，在线下提供高品质的体验和服务，维持丸美中高端国货品牌形象。

▍加大流量运营，助推品牌建设。

公司围绕目标用户，邀请合适的明星助力产品上市与销售，通过和分众与新潮合作加大产品曝光，在小红书、抖音、快手等平台和KOL、KOC以及素人合作实现种草，和超头主播绑定进行直播实现高转化。

同时，2021年公司通过抖音超品日和快手超品日分别实现GMV近4000万和超过4300万，抢占兴趣电商高地。

▍风险因素：公司仍在转型期不断探索阶段，新渠道推广和新业务布局或导致费用提升，盈利能力下滑，业绩暂时承压；局部疫情反复影响线下销售，或不达预期；流量日趋分散，公司流量运营或受影响。

▍投资建议：公司在转型期不断探索，收入端压力较大，传统渠道费用刚性叠加新渠道费用率高企，据此下调2022/2023年营收预测至18.7亿元/20.5亿元（原预测为19.6/21.6亿元），新增2024年营收预测为22.49亿元；下调2022/23年净利润预测至2.6亿元/2.9亿元（原预测为2.9亿元/3.4亿元），新增2024年净利润预测为3.1亿元。

基于基本面和转型探索阶段，参考同行业可比公司估值（华熙生物2022年约65x，贝泰妮2022年约60x，珀莱雅2022年约55x），给予公司2022年约40xPE估值，对应目标价26元，维持“增持”评级。