安信证券-北摩高科-002985-航空刹车制动整体解决实现突破，21H1净利润增长110%超市场预期-210722

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事件2021年7月22日晚，北摩高科发布2021年半年报，实现营收5.79亿元，同比增长153.24%，实现归母净利润2.26亿元，同比增长109.65%，为前期业绩预告区间80-110%的上限，超市场预期。

点评1）起落架0到1突破，航空刹车业务稳步增长叠加京瀚禹和蓝太航空并表，21H1净利润增长110%超市场预期。

2021H1实现营收5.79亿元（+153%），实现净利润2.26亿元（+110%），为前期业绩预告净利润增速上限。

本次业绩实现较好增长主要系，①控股子公司京瀚禹并表，其实现营收和利润分别为2.79和1.55亿元（持股比例51%），增厚公司业绩，剔除京瀚禹后营收和净利润分别为3和1.47亿元，分别同比增长32%和37%，仍然实现较好增速；②上半年控股子公司蓝太航空纳入合并范围，而公司民航业务发展较好，公司和蓝太航空拥有的PMA资质最多，预计民航业务有望成为公司未来重要利润的增长点；③报告期内公司实现了向飞机刹车制动整体解决方案的跨越，首次实现起落架业务收入，我们认为这是从0到1的突破，起落架单机价值量更大，未来有望成为公司主要的业绩贡献点；④公司的维修业务实现较大幅度增长。

分业务看，公司业务可以分为军品和民品，2021H1实现军品收入5.14亿元，占营收比重88.8%，占比有所下降，主要系民品提升较快，2021H1实现民品收入0.65亿元，占营收比重为11.23%，占比提升9.85pct；此外公司业务也可以分为飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）、起落架、检测实验和其他，其中飞机刹车控制系统及机轮实现收入1.27亿元，同比下滑28%，我们认为主要系公司产品主要交付主机厂，收入确认与主机厂节奏较为相关，预计全年仍将实现较好增长；刹车盘实现收入1.22亿元，同比增长163%，刹车盘包括向主机厂交付和向部队交付航材两大类，此外也有民航业务，我们认为该业务的大幅增长或与报告期内训练量较大，部队航材采购提升相关，此外也有民航刹车盘的增厚；报告期内公司实现起落架业务0.4亿元收入，实现0到1的突破；报告期内检测试验主要为京瀚禹业务，报告期内实现收入2.77亿元，增厚公司业绩。

单季度看，2021Q2实现营收3.25亿元，净利润1.21亿元（同比增长143%，环比增长16%），绝对值接近去年Q4的高点，历史经验看，四季度的利润均明显高于前三季度，我们认为公司随着公司产能的不断释放，全年业绩可期。

毛利率提升叠加费用率改善，公司盈利能力上行。

2021H1毛利率为72.99%（+3.79pct），我们认为主要系公司产品结构调整所致，一方面毛利率较高的刹车盘（毛利率为83%，毛利率保持稳定）增长较快；另一方面飞机刹车控制系统及机轮的毛利率同比提升5.28pct。

我们认为未来随着起落架、民航等毛利率相对低的业务占比的提升，以及公司业务量提升带来规模效应的双重作用下，公司整体毛利率有望保持在较高的水平。

21H1期间费用增幅较大，其中销售费用、管理费用分别同比增长657%和97%，主要系京瀚禹和蓝太航空纳入合并报表所致；研发费用同比增长115%，合并范围的影响，母公司研发投入同样增长较多，本期财务费用有较大幅度改善，主要系本期银行存款增加使得利息增加所致。

整体看由于营收增幅较高，整体期间费用率同比仍有小幅的下降（下降0.09pct）。

此外本期信用减值损失0.24亿元，同比增长50%，远低于营收增速，主要系报告期末应收账款13.85亿元，环比仅增长13%，小于环比收入的增速，我们认为或是部分预付款冲抵应收账款所致，此外考虑到公司目前军品占比达90%，我们认为应收款项无法收回的风险非常小，后期将会逐步冲回。

2）资产负债表和现金流量表反映生产任务繁重，预示下游高景气；京瀚禹和蓝太航空并表，现金流好转。

期末应收账款较期初增长30%，相较营收增速较低，我们认为或系公司部分预收款冲抵应收账款所致；期末存货较期初增长30%，除了蓝太航空纳入合并范围外，也有报告期生产任务增加采购增加的营收，其中在产品和库存商品分别较期初增长52%和86%，发出商品则随着收入确认下降44%，反映公司当前处于加紧生产和交付的进程。

期末固定资产较期初增长50%，主要系控股子公司陕西蓝太纳入合并范围，且公司部分募投设备达到可使用状态所致；报告期内经营活动现金流净额由负转正，主要系京瀚禹和蓝太航空合并所致。