长江证券-电气设备行业：寻找超预期之美国，既向朝阳，何起尘沙-220517

《长江证券-电气设备行业：寻找超预期之美国，既向朝阳，何起尘沙-220517（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长江证券-电气设备行业：寻找超预期之美国，既向朝阳，何起尘沙-220517（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

复盘：降本+ITC驱动光伏成为美国第一大新增能源美国市场能源结构变迁历经两个阶段，一是天然气降价实现对燃煤发电的替代，二是以光伏为首的可再生能源扩张迅速，以较低的运营成本逐步替代天然气。

2010-2021年ITC税收减免等政策友好叠加光伏度电成本快速下降，美国光伏新增装机CAGR达到35.25%。

目前光伏已成为美国新增发电的主要来源，2021年占比达到46%；尽管如此，在美国2021年发电结构中，太阳能发电仅占到总发电量的2.86%，渗透率提升的空间巨大。

驱动：内外政策向好+高经济性，需求潜力突出美国市场超预期的核心驱动之一在于政策的内外向好：1）本土政策全方位支持，财政激励类政策上2022-2024年ITC退税带来抢装周期，BBB法案若通过将提供乐观预期；管理类政策上净电量结算模式（netmetering）改为净电价结算（netbilling)，将进一步激励美国户用储能装机高增。

2）贸易摩擦风波再起，整体方向边际改善，年初以来包括使用过新疆硅料的组件扣押在2月底逐步放行；5月2日美国贸易办发布备忘录，明确使用来自中国的多晶硅在中国境外生产的硅片不受调查约束，东南亚硅片产能的电池组件企业短期显著受益；5月3日，美国贸易代表办公室宣布四年前依据所谓“301调查”结果对中国输美商品加征关税的两项行动或将分别于今年7月6日和8月23日结束。

核心驱动之二在于高经济性，尽管在目前原材料、运费成本高企和关税影响下，PPA电价的上涨仍然能保障电站收益率可观。

展望：2022H2仍存超预期可能，中长期光储大时代开启光伏方面，2022H2是否实现超预期核心在于相关贸易政策的裁定结果，结合备忘录及“301”或取消等贸易摩擦缓解信号，我们认为方向上逐步改善，2022年美国光伏需求仍有望保持增长。

极端情景下，我们认为亦不乏结构性超预期的表现，即东南亚有硅片产能的企业盈利能力有望大幅提升。

更为重要的是，中长期来看，美国支持新能源发展的方向及光伏发电性价比提升的趋势不变，2023年美国光伏新增装机增速有望超过40%。

同时，中国光伏制造竞争力远强于美国不变，国内企业经过应对调整之后仍然将受益于美国市场的高增。

储能方面，在各州政策积极落地、电力交易系统完善的背景下，美国储能市场有望迎来爆发，我们预计2022-2023年新增储能装机分别为23.6、32.9GWh，同比增长54%、39%。

投资建议：推荐高海外产能+高光储占比的企业美国光伏装机高增明确、光储需求增速更为突出、中美贸易政策仍为重要影响因子的背景下，受益企业主要包括两类：1）东南亚产能规模大且涵盖硅片的企业。

包括有东南亚硅片产能的企业，主要为晶澳科技，其次是晶科能源；签订海外硅料产能长单的一体化企业，如晶澳科技、隆基股份、晶科能源等；具备东南亚产能的辅材企业。

2）美国市场储能占比高的企业。

主要是高储能占比及户用储能具备积淀的企业，包括锦浪科技、固德威、阳光电源等。

风险提示1、钢价、海运费和美国人力成本大幅上涨导致项目延后；2、美国进一步加强对中国光伏产品的贸易壁垒。