国盛证券-美容护理行业：美丽田园，打造领先的“生美+医美”连锁机构-220517

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美丽田园是中国领先的一站式美容机构集团。

公司主营业务围绕健康与美丽逐步拓展布局，日常面部及身体护理/能量仪器与注射/抗衰医学服务三大业务占比分别约59%/38%/3%。

2019-2021年，公司总营收分别14.1/15.0/17.8亿，2020/2021年分别同增7.0%/18.5%，业绩增速波动主要受疫情影响。

毛利率分别为50.4%/46.6%/46.8%，主要受疫情影响有所波动，归母净利率分别为10.0%/10.0%/10.8%，呈稳定上升态势。

销售费率分别为19.8%/18%/16.8%，受益于业务规模效应呈降低趋势。

经营指标方面，存货/应收周转均有所加快，现金流情况良好。

健康与美丽管理服务行业竞争格局分散，细分赛道高速扩容。

1）日常面部及身体护理：规模庞大，增速稳健，2016-2019年市场规模由3,132亿增至4,097亿，3年CAGR9.4%，预计2030年增至6,402亿，未来十年CAGR5.6%；格局较分散，CR5约0.7%，公司品牌“美丽田园”及“贝黎诗”市占率约0.2%，位居第一；2）能量仪器与注射：2016-2020年市场规模由308亿增至773亿，4年CAGR25.9%，预计2030年增至0.67亿，未来十年CAGR14.9%。

中国每千人注射项目数由2016年6.4次增至2020年16.1次，渗透率仍有较大提升潜力。

竞争壁垒相对较高，CR5约6.5%。

公司品牌“秀可儿”市占率约0.6%，位居第四；3）抗衰医学：新兴市场增速强劲，各品牌旗下项目差异化程度较大，公司在该领域品牌为“研源医疗”，2016-2020年市场规模由24亿增至57亿，4年CAGR24.9%，预计2030年增至290亿，未来十年CAGR17.6%。

业务亮点：深耕高线城市，协同导流效果良好。

1）业务协同：公司旗下品牌打造一站式服务体系，涵盖丰富SKU满足多方位需求并协同导流，日常护理业务活跃会员数为7.6万，导流至轻医美及抗衰部分业务的活跃会员数分别1.7万/0.3万人，占比约26.3%，有效降低获客成本获得竞争优势；2）渠道铺设：通过直营及加盟高效扩张，2021年共有177家直营店及160家加盟店，重点覆盖高线级城市，直营收入占比超94%。

门店爬坡稳定，盈亏平衡期/现金投资回收期分别为10/21个月，2021年整体同店销售增长率达20.4%；3）管理体系：加强数字化能力赋能业务运营，已开发32个专有信息管理系统；共有1,940名专业服务人员，在总员工中占比52.6%，并打造专业化的培训体系，留任率高达74%；4）用户积累：公司直营及加盟店活跃会员总数约10万人次，积累大量用户数据，涵盖超96项客户标签，有助于公司加深客户理解，打造中长期竞争优势，高度重视用户反馈，不利反馈数目占客户人次百分比小于0.1%。

未来规划：扩张门店网络，拓展产品组合。

公司拟进一步扩张升级服务网络，日常面部及身体护理服务方面，公司计划于2023-2026年分别增设25/30/30/30家门店，能量仪器与注射服务及抗衰医学服务方面，拟在新一线城市增设4/6/6/2家门店，并每年升级3家现有门店。

外部收购方面，公司计划收购8/8/6/6家加盟店。

此外，公司拟通过与欧洲专业医疗机构合作引进新设备、引入胶原蛋白等新材料、加强与生物科技公司合作等方式，扩大服务产品组合以满足多样化需求。

风险提示：疫情反复导致市场动力不足；声誉风险；获客成本提升风险；监管政策压力。