国元证券-信安世纪-688201-首次覆盖报告：商密应用领军者，前瞻布局新场景-220516

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报告要点：聚焦网络安全行业密码技术领域，产品应用于金融、政府和企业等行业公司成立于2001年，是国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，致力于解决网络环境中的身份安全、通信安全和数据安全等信息安全问题，产品和解决方案应用于金融、政府和企业等重要领域。

在信息技术互联网化、移动化和云化等发展趋势下，公司形成了身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全和平台安全六大产品系列。

2017-2021年，公司呈现出较快的增长态势，营业收入CAGR为24.20%，扣非归母净利润CAGR为24.69%，净利率始终高于20%，盈利能力较强。

密码技术护航数字中国建设，金融信息安全新场景不断涌现密码在网络安全的身份鉴别、安全隔离、信息加密、完整性保护和不可否认性等方面具有不可替代的重要作用，是构建网络信任体系的重要基石。

伴随着《中华人民共和国密码法》、《中华人民共和国数据安全法》等法律的发布和实施，密码产业迎来广阔的发展空间。

根据赛迪顾问的数据，2016-2020年，我国商用密码产业规模CAGR为32.4%，2020年达到466亿元。

在金融领域，随着信息化建设程度的不断提高，数字人民币、人民币跨境支付系统(CIPS)等新场景持续驱动相关信息安全需求的快速增长。

核心产品保持行业领先地位，积极布局数字人民币等新应用2021年，公司围绕车联网、密码安全监管、密码安全运营等方向，陆续发布了多款新产品，完善了云计算、车联网等安全解决方案。

在金融领域，公司持续跟进人民币跨境支付系统(CIPS)、跨境支付管理系统、利率报备系统、电子信用证二期，以及数字货币的安全应用。

根据公司2021年12月在上证e互动上对投资者的回答，公司已中标深圳金融科技研究院的数字货币项目ssl网关及签名验签服务器、北京银行数字货币项目签名服务器。

盈利预测与投资建议随着数字经济的快速发展，新兴网络信息安全需求不断涌现，公司积极布局数字人民币等新场景，未来成长空间较为广阔。

预测公司2022-2024年的营业收入为6.95、9.06、11.57亿元，归母净利润为2.01、2.63、3.47亿元，EPS为2.16、2.82、3.73元/股，对应PE为21.97、16.79、12.70倍。

上市以来，公司PE主要运行在25-55倍之间，给予公司2022年35倍的目标PE，对应的目标价为75.60元。

首次推荐，给予“买入”评级。

风险提示新冠肺炎疫情反复；产品线无法适应市场发展需求；应收账款余额较大；相关政策推进不及预期；行业竞争加剧；商誉减值。