中信证券-消费产业2022年4月社零数据点评：疫情冲击加剧，4月社零显著下滑-220517

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2022年4月社零总额同比增速-11.1%、环比-7.6pcts。

疫情冲击下，4月消费经历至暗时刻，社零下滑有所预期。

除粮油食品、药品等刚需品延续增长外，各子品类增速均大幅下滑，汽车及可选品类受影响尤其严重，降幅均在20%-30%以上。

我们重申观点，消费基本面的压力短期仍在释放过程中，投资端，短期可着重配置以预期主导的疫情修复逻辑主线，看长主要取决于稳增长政策落地效果，消费整体的配置机会下半年高于上半年。

▍4月消费至暗时刻，社零降幅高于预期。

2022年4月社零总额29,483亿元/-11.1%，增速环比-7.6pcts，增速较我们此前预期低5.2pcts；按2021年4月两年平均增速4.3%计，2022年4月增速同比降15.4pcts。

4月限额以上商品零售总额10,359亿元/-13.3%，增速环比-12.9pcts；剔除汽车、石油类限额以上零售额-7.4%/环比-8.2pcts。

分区域看，城镇消费品零售额同减11.3%/环比-7.7pcts，乡村消费品零售额同减9.8%/环比-6.5pcts，乡村受影响程度略小于城镇。

商品零售同减9.7%/环比-7.6pcts；服务业受到更严重冲击，餐饮收入同比-22.7%/环比-6.3pcts。

如我们此前预期，3月下旬以来疫情扩大且影响较多核心城市，对消费需求端和供给端均产生明显冲击，4月全月受疫情影响，社零降幅更加明显。

▍汽车销量同比减半，但最差的时间已经过去。

汽车限上零售额4月同比-31.6%、增速环比-24.1pcts，按2021年4月两年平均增速7.7%计，2022年4月增速同比-39.3pcts。

根据中国汽车工业协会数据，4月汽车总销量同比-47.6%，不达预期。

根据中信证券研究部汽车行业组，4月以来本土疫情依然严峻，物流、汽车产业链和供应链继续承压。

生产端，截至目前上海市、吉林省等地疫情呈好转态势，主流车企和一级供应商逐渐复工复产；需求端，4月受到部分地区封控影响，终端购车需求下滑，但4月零售量略好于批发，狭义乘用车（不含皮卡、minivan）零售量同比-38.7%，各地疫情受控、各行各业复产复工、居民消费意愿回升后，乘用车消费有望在2022年Q3~Q4逐渐回暖。

▍必选类别粮油食品表现延续坚挺，日用品下滑幅度较大。

4月粮油/食品限上零售额同增10.0%、增速环比-2.5pcts，疫情下表现仍较坚挺，刚需特征明显；按2021年4月两年平均增速12.2%计，2022年4月增速同比-2.2pcts。

日用品限上零售额同比-10.2%、增速环比-9.4pcts；按2021年4月两年平均增速12.7%计，2022年4月增速同比-22.9pcts。

1-4月实物网上零售额3.29万亿元，同比增长5.2%（vs1-3月为+8.8%）。

其中吃/穿/用类网上商品零售额同比分别+12.9%/-1.7%/+6.3%（vs1-3月为+13.5%/+0.9%/+10.6%）。

▍可选与地产产业链受疫情影响明显，同比双位数下滑。

可选类别，4月化妆品限上零售额同减22.3%，增速环比-16.0pcts、同比（按2021年4月两年平均增速计，后文同）-32.7pcts。

金银珠宝4月限上零售额同比-26.7%，环比降幅收窄至8.8pcts、同比-40.9pcts。

鞋服针织限上零售额同比-22.8%，增速环比-10.1pcts、同比-26.2pcts。

地产产业链，4月家电/音像限上零售额同比-8.1%，增速环比-3.8pcts、同比-6.6pcts。

家具同比-14.0%，增速环比-5.2pcts、同比-30.2pcts。

建筑与装潢同比-11.7%，增速环比-12.1pcts、同比-22.7pcts。

▍风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。

▍投资策略：4月核心城市疫情冲击伴随其他地区管控升级对消费压制，消费整体下滑显著。

由于社零统计不包含受疫情冲击更为严重的服务业消费统计，总体消费下滑幅度预计更高。

我们认为5月疫情影响仍将延续，消费景气有望在6月出现更加明显的恢复。

但疫情的影响从投资层面我们预计市场已有所预期，当前建议从更长维度把握消费优质企业估值调整后的配置机会。

短期仍然建议继续配置出行产业链（酒店、免税、景区、餐饮等）等疫情复苏逻辑主线，逐步加大主流景气消费赛道配置。

从消费的整体配置而言，我们维持下半年的潜在机会大于上半年的观点，主要考虑到基本面的维度，消费作为终端传导，其恢复情况取决于稳增长政策的落地及实施，存在一定的滞后。

短期行业的风险主要是市场系统性风险以及基本面数据仍然承压的扰动。

▍推荐组合维持：贝泰妮、绝味食品、华利集团、李宁、华住、中国中免、思摩尔国际、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、美团、拼多多、京东、大北农、温氏股份、晨光文具、太阳纸业、珀莱雅、华熙生物、华润啤酒、海伦司。