德邦证券-晶晨股份-688099-业绩高速增长，享受AIoT赛道发展红利-210723

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事件：7月22日公司发布2021年半年度业绩预告，公司预计2021H1实现归母净利润23000万元到25000万元，相比去年同期实现扭亏为盈，增加29256.53万元到31256.53万元。

公司预计2021H1实现扣非归母净利润为21400万元到23400万元，与上年同期相比，增加29360.80万元到31360.80万元。

公司21年上半年营收首次突破20亿元。

收入端：Q2营收持续增长，预示公司海外业务拓展势头好。

根据业绩预告，公司Q2营收超过10.71亿元，同比增长超过97.59%，环比增长超过15.26%。

21年上半年营收同比增长超过111.63%。

去年上半年疫情给公司的业绩增长造成了不利影响，营收基数较低。

随着疫情好转，公司海外业务恢复，全球对于消费电子的需求旺盛。

公司智能机顶盒SoC已经广泛应用于海外知名客户及众多运营商设备，智能电视SoC也已通过海外主流电视系统的认证，竞争格局向好。

我们认为海外目前对家居类电子产品，如智能机顶盒与智能电视的需求景气度仍在高位，从公司的营收增速来看，我们判断公司的海外业务拓展顺利，在海外的布局有望迎来快速收获期。

利润端：规模效应提高盈利能力，归母净利率显著提升。

我们根据21年上半年20亿的营收估算，公司上半年归母净利率约在11.50%-12.50%之间，相较去年同期大幅提升18.14-19.14pct，Q2归母净利率约在13.12%-14.99%之间，相较Q1的9.63%也有提升。

与去年同期相比归母净利率提升主要是公司产品出货量增加带来的规模效应，摊薄了研发和生产中的固定费用，带动公司盈利能力的提升。

相比一季度净利率的提升主要是由于晶圆涨价在Q2一定程度向下游进行传导。

AIoT赛道进入高速发展期，公司绑定国内外大客户未来有望充分受益。

随着人工智能技术的发展，AIoT在智能家居、教育、安防，商用等应用场景逐渐落地，对其中主控SoC的需求量提升。

从研发实力来看，公司SoC设计研发实力国内领先，以音视频解码技术为基础，并具有AI模块的设计能力。

从市场布局来看，公司采取与谷歌、亚马逊等高端品牌客户进行合作，推广生态抢占市场的策略，一定程度的免受AIoT下游应用碎片化的限制，长期来看有望充分享受到智能家居生态发展的红利。

投资建议：公司智能机顶盒和智能电视芯片业务海外市场空间广阔，产品进入海外知名客户和运营商产品，格局向好，不断实现业绩兑现。

AI音视频SoC布局海外大客户生态，有望迎来量价齐升，享受到AIoT快速发展的红利。

同时，公司的WiFi蓝牙芯片可以实现与主控SoC的配套销售，也可单独售卖，进一步增厚公司业绩。

汽车电子芯片与海外国际知名客户进行深度合作，未来可期。

我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为44.20/59.11/76.65亿元，归母净利润分别为5.43/8.96/13.82亿元，对应PE为87/52/34倍，维持“买入”评级。

风险提示：智能机顶盒和智能电视海外需求不及预期，智能家居生态发展速度不及预期，国际贸易环境变化风险。