华西证券-敏华控股-1999.HK-业绩稳步增长，霸盘中国战略持续推进-220516

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事件概述公司发布2022财年末期（截至2022年3月31日）业绩报告，2022财年公司实现总收入217.88亿港元，同比+28.6%；归属于母公司净利润22.48亿港元，同比+16.8%。

业绩稳步增长，收入增速快于利润端增速。

此外，公司拟派末期股息每股0.17港元（2021财年末期股息每股0.16港元），全年预计股息每股0.30港元（2021财年股息每股0.26港元），股息率约4.3%，延续高派息水平。

分析判断:分地区：继续实施霸盘中国战略，海外市场恢复高增长。

分地区看，2022财年公司中国市场、北美市场、欧洲市场及其他市场分别实现主营业务收入131.93、56.67、13.74亿港元，同比分别+32.3%、+23.8%、+56.8%，中国市场延续高增长，海外市场持续恢复。

其中，1）中国市场：继续实施霸盘中国战略，加速抢占市场。

中国市场主营业务收入占比由2021财年的60.7%提升至2022财年的61.4%，中国市场对公司整体贡献继续加大，主要得益于公司全渠道全产品布局，渠道方面：线下渠道方面，2022财年公司净增1846家至5968家品牌专卖店（不包括收购的格调和普丽尼门店715家），线下门店逆势加速拓展；线上渠道则持续发力天猫、京东等传统平台，并积极推动直播销售模式，实现业绩、粉丝和品牌影响力的大幅增长，此外，积极布局新零售业务，实现线上线下的业务融合，发掘新增量。

2）海外市场：业务持续恢复，同比实现高增长。

随着疫情高峰后经济回暖，公司北美及欧洲等海外市场订单快速恢复，同比实现高增长。

分产品：沙发业务表现靓丽，床具、智能家居产品增速显著。

分产品看，2022财年沙发及配套产品、其他产品、Home集团业务、其他业务分别实现收入146.17、56.18、8.91、3.71亿港元，同比分别+24.7%、+51.5%、+16.6%、+55.7%。

其中：1）沙发及配套产品：2022财年中国市场、北美市场、欧洲及其他海外市场销售额分别为86.28、54.10、5.79亿港元，同比分别+25.9%、+23.7%、+16.3%。

中国市场增长迅猛，公司持续通过线上线下等多渠道推动国内功能沙发进入发展快车道；北美及欧洲市场得益于北美疫情好转以及公司越南工厂产能爬坡恢复高增长。

从销售量看，不包括Home集团业务，2022财年公司共销售沙发产品约189.6万套，同比+15.1%。

2）其他产品：细分来看，2022财年中国市场床具收入33.98亿港元，同比+51.2%；智能家具部件产品收入22.20亿港元，同比+52.0%，床具、智能家具部件产品发展迅速。

利润端：毛利率同比略有提升，净利率同比有所下降。

2022财年公司毛利率、净利率分别为36.7%、10.5%，同比分别+0.6pct、-1.2pct。

毛利率同比有所提升，主要得益于公司产品结构变化及部分产品和区域提价，有效应对原材料价格上涨对公司的影响：1）分产品看，2022财年沙发及配套产品、其他产品、Home集团业务、其他业务毛利率分别为37.3%、34.1%、25.3%、79.9%，同比分别-0.1pct、+2.6pct、-9.4pct、+30.5pct，沙发及配套产品毛利率基本保持平稳，其他产品毛利率持续提升；2）主要原材料真皮、钢材、木夹板、印花布、化学品、包装纸品平均单位成本同比分别+24.8%、+23.2%、+61.2%、-4.5%、+14.3%、+14.4%，除印花布外，公司主要原材料成本同比均呈现不同程度提升，成本端压力相对较大。

净利率同比有所下滑，主要为因海运费大幅上涨带来销售费用率的提升以及所得税税率同比提升，1）期间费用率方面，公司期间费用小幅提升，2022财年公司期间费用率同比+0.5pct至24.8%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+0.5pct、+0.2pct、-0.2pct至19.5%、4.9%、0.4%；2）所得税税率：受澳门税收优惠结束影响，2022财年公司所得税税率同比+3.6pct至17.8%。

投资建议我们看好公司内销业务加速发展、外销持续恢复。

考虑疫情、原材料价格高位等影响，调整此前盈利预测，FY2023-FY2024营业收入分别由268.11/318.39亿港元下调至261.09/306.96亿港元；EPS分别由0.75/0.93港元下调至0.67/0.80港元，预计FY2025收入、EPS分别为355.14亿港元、0.94港元，对应2022年5月16日7.01港元/股收盘价，PE分别为11/9/7倍，维持公司“买入”评级。

风险提示需求增长不及预期；原材料价格大幅波动风险；贸易环境恶化风险；海运持续紧张风险；短期疫情影响超预期。