东海证券-宏观策略日报：疫情扰动显现，4月经济数据弱于预期-220517

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投资要点：疫情扰动显现4月经济数据弱于预期5月16日，统计局发布4月经济数据。

在疫情管控趋严背景下，四月各项数据普遍呈现回落。

其中基建、制造业投资和外贸数据仍有一定韧性，消费、中下游企业生产及就业情况均回落明显。

生产：上游企业生产仍具韧性，中下游企业回落明显。

中国4月规模以上工业增加值同比降2.9%，预期增1.1%，前值增5%，低于预期且较前值明显回落超7个百分点。

也是自2020年2月武汉疫情录得负值后首次录得负值区间。

回顾4月官方制造业PMI47.4%，继续位于荣枯线下方，延续上月工业制造的下行趋势。

从结构上看，上游采矿及原材料生产受稳增长需求拉动叠加大宗商品高位震荡，上游企业规上工业增加值仍具一定韧性，仅较前值小幅回落，但增速仍不低。

中下游企业受需求偏弱影响大幅走弱，其中汽车工业增加值同比下降超30%，其次通用设备制造业工业增加值同比下降超15%。

投资：制造业、基建投资仍具韧性，地产投资形成拖累。

中国1-4月固定资产投资同比增长6.8%，预期增6.5%。

从结构上看，4月基建投资由前值11.8%降至4.3%，虽有回落但仍具韧性，拖累主要来自市政交运等分项。

在稳增长为抓手背景下，2022年财政靠前发力，基建受疫情扰动出现短期回落但仍有一定支撑。

制造业投资同比延续回落，但仍维持正增长。

其中电气行业表现较优，运输设备投资同比转负。

地产端来看，投资拉动由正转负。

中国1-4月房地产开发投资39154亿元，同比下降2.7%；商品房销售面积39768万平方米，同比下降20.9%；房地产开发企业到位资金48522亿元，同比下降23.6%，指向地产行业在疫情防控措施下继续探底，5月15日央行、银保监会调整房贷差别化信贷政策，我们认为政策效果有待观察，也不排除后续政策面伴随进一步放松。

消费：社零下行幅度超预期，可选消费、餐饮收入拖累明显。

中国4月社会消费品零售总额同比下降11.1%，预期下降5.9%，大幅弱于市场预期。

3月下降3.5%，延续上月回落趋势加速下行。

从商品消费的结构上看，仍延续上月趋势。

粮食饮料及日用品等必需消费同增由前值的1.9%小幅回落至0.6%，可选消费项社零同增来看，汽车和通讯器材均回落超24%，化妆品回落超10%。

另外，4月餐饮收入和商品零售收入降幅均有所扩大，分别降超20%和近10%。

前者拖累更为明显，降幅大于零售总额同比下滑幅度。

往后看，疫情最严峻的阶段或已过去，预计后续政策或加码促消费稳消费措施，稳定市场预期，5月社零表现或仍偏弱但预计会明显好于4月。

就业：失业率进一步走弱。

1-4月份全国城镇新增就业406万人，全国城镇调查失业率平均值为5.7%；4月份，全国城镇调查失业率为6.1%，较前值攀升0.3个百分点，也接近2020年2月的峰值6.2%。

2022年高校毕业生1076万，较上一年增加超160万人。

综合指向疫情冲击下，社会就业问题较为严峻。

总体来看，市场对于四月经济数据偏弱的共识较强，和上周五公布的社融数据也相符合。

主要矛盾还是在于疫情防控带来的内需转弱，对经济下行形成压力。

但全年来看，4月大概率是社融和经济数据的低点。

5月虽各地疫情仍有扰动，复工及物流恢复进程较缓但整体封闭程度不如4月。

对于基建的扰动我们认为偏短期，结合前4个月地方政府已发行新增专项债券约1.35万亿元，占提前批专项债额度1.46万亿元近90%，较去年同期增加了约1.17万亿元。

从全年看还有2.3万亿元的新增专项债额度。

据财政部，二季度或为专项债发行高峰期，向基建后续或仍有支撑。

叠加减税降费、留抵退税和一系列结构性货币政策定向发力，往后看我们认为后续政策仍有发力的空间，围绕消费和服务业及地产或出现更多稳增长举措，经济有望出现一定回暖。

融资余额减少。

5月13日，A股融资余额14437.21亿元，环比减少21.71亿元；融资融券余额15260.76亿元，环比减少9.63亿元。

融资余额减融券余额13613.66亿元，环比减少33.78亿元。

北向资金净卖出。

5月16日，陆股通当日净卖出78.26亿元，其中买入成交342.47亿元，卖出成交420.74亿元，累计净买入成交15990.39亿元。

港股通当日净买入成交19.32亿港元，其中买入成交125.42亿港元，卖出成交106.10亿港元，累计净买入成交23191.44亿港元。

货币市场利率涨跌不一。

5月16日，存款类机构质押式回购加权利率隔夜为1.3108%，下跌0.07BP，一周为1.5849%，上涨3.53BP。

中债国债到期收益率10年期为2.8216%，上涨0.76BP。

美股、欧股涨跌不一。

5月16日，道琼斯工业平均指数报收32223.42点，上涨0.08%；标普500指数报收4008.01点，下跌0.39%；纳斯达克指数报收11662.79点，下跌1.20%。

欧洲股市，法国CAC指数报收6347.77点，下跌0.23%；德国DAX指数报收13964.38点，下跌0.45%；英国富时100指数报收7464.80点，上涨0.63%。

亚太市场方面，日经指数报收28110.39点，上涨0.25%；恒生指数报收19950.21点，上涨0.26%。

美元指数下跌。

5月16日，美元指数下跌0.2279，至104.2230。

人民币兑美元即期汇率报收6.7967，贬值137个BP。

离岸人民币兑美元即期汇率报收6.7992，升值1个BP。

人民币兑美元中间价报收6.7871，调升27个BP。

欧元兑美元上涨0.19%，至1.0434。

美元兑日元下跌0.08%，至129.1205。

英镑兑美元上涨0.46%，至1.2320。

黄金上涨，原油上涨。

5月16日，COMEX黄金期货上涨0.81%，报收1822.90美元/盎司。

WTI原油期货上涨3.08%，报收113.89美元/桶。

布伦特原油期货上涨2.13%，报收113.93美元/桶。

LME铜3个月期货上涨1.43%，报收9290美元/吨。