东吴证券-Unity-U.US-2022年Q1季报点评：Operate业务导致本年度收入下调，仍然看好引擎长期竞争力-220516

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事件：1Q22公司实现总营收3.2亿美元，yoy+36%，处于指引上沿。

其中CreateSolutions收入1.16亿美元，yoy+65%；OperateSolutions收入1.84亿美元，yoy+26%；其他业务收入1970万美元，yoy+11%。

NonGAAP净亏损2543万美元，亏损率-8%，同比降低3.7pct。

OperateSolutions：AudiencePinpointer产品精准度降低，预计带来约1.1亿美元负面影响。

AudiencePinpointer为公司用户定位产品，广告主可使用AudiencePinpointer通过上下文关联方式定位相似用户。

AudiencePinpointer在苹果IDFA政策大幅增长，因此精准度下降将对收入产生较大影响。

公司已着手通过数据构建、机器学习等方式解决该问题，预计1.1亿美元的负面影响将按照60%/30%/10%分别影响2Q/3Q/4Q业绩，2023年全年将回归正常状态。

我们预计2022年OperateSolutions业务收入8.1亿美元，yoy+14%。

CreateSolutions：引擎业务增长强劲，非游戏领域应用继续扩大。

随着各行业客户越来越多生产3D内容，Create业务增长保持强劲。

游戏方面，Unity被应用于VR游戏《Zenith:TheLastCity》和《NFLProEra》；数字孪生方面，公司2022年拥有接近3000个客户，公司工具正被广泛应用于建筑、工业制造以及高精度模拟方面。

我们预计2022年CreateSolutions收入4.9亿美元，yoy+50%。

运营数据：客户稳健增长，净收入留存率受Operate业务影响略有下降。

截至1Q，公司TTM收入超过10万美元客户达1083名，yoy+26%。

净收入留存率135%，2021年同期140%。

业绩指引：Operate业务导致2Q指引失速，下调全年收入预测。

管理层预计2Q营收2.9-2.95亿美元，yoy+6%～8%，大幅低于市场预期；全年营收指引从14.85-15.05亿美元下调至13.5-14.25亿美元，yoy+22%-28%，低于我们预期。

管理层表示2022年将会节省超过1亿美元的开支，预计4Q22和2023年全年将实现Non-GAAP盈利。

盈利预测与投资评级：长期来看，随着VR/AR游戏以及工业制造领域对3D内容的需求，公司作为元宇宙时代的“卖铲人”的角色将日渐稳固。

AudiencePinpointer产品暂时影响公司营收，并不影响长期竞争力。

考虑到美股市场近期波动以及公司对加息的敏感，我们认为短期公司股价可能仍将有较大波动，但长期不失为较好的布局时点。

我们将公司2022-2024年收入从15亿/20.4亿/27.1亿美元下调至13.8亿/18.2亿/23.8亿美元，对应PS估值为8.4倍/6.4倍/4.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：AudiencePinpointer修复不达预期风险；市场份额丢失风险；美国消费下行致使广告投放不及预期风险。