万联证券-4月金融数据点评：“异常值”的4月社融，政策有待发力-220516

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事件：4月社融存量同比增速10.2%，前值10.6%；新增人民币贷款6454亿元，同比少增8246亿元；M2同比增速上行0.8个百分点至10.5%，M1同比上行0.4个百分点至5.1%。

信贷投放显著收缩，对居民、企业信贷双双走弱。

居民端缩表比较严重，疫情和防控政策叠加地产需求疲弱，拖累信贷需求下滑。

4月为信贷传统淡季，但同比也明显回落。

在疫情延续、经济下行、就业承压和收入不确定性等多重因素下，居民消费意愿偏弱，购房依然相对低迷，且个贷资产质量压力加大。

政策持续放松下，购房意愿尚未得到有效提振。

未来预期仍将推出更多实质性地方利好政策。

企业中长期贷款同比延续回落，实体经济投资意愿依然偏弱，票据融资依然是主要拉动项。

银行靠票据融资冲指标的现象延续。

疫情给企业生产带来一定影响，企业生产经营预期也一定程度上受创。

4月银行间流动性整体充裕，全面降准之后，票据贴现利率再度回落，票据同比延续多增。

政策对于信贷投放支持延续，当前定向投放仍是政策主要方向。

宽信用落地缓慢，新增人民币贷款、企业债券融资形成一定拖累。

地方政府专项债同比保持增长，季节性淡季，同比增幅有限，但仍对社融形成主要支撑。

表外非标融资基数作用下同比转好，表外票据融资同比回落。

政策压降信托延续，但考虑到经济下行和房企现金流压力等，信托贷款回落幅度相对缓和。

M2同比回升至10%以上，而银行间资金形成一定淤积。

M2去年同期基数偏低，叠加政府债发行提速、财政直达资金加速拨放等，同比保持上行。

而社融-M2广义流动性缺口转负，封控政策下，物流、产业链受阻，资金淤积在银行间市场，宽信用落地有待持续观望。

居民、企业存款同比增加，财政存款同比回落，财政支出预期持续发力。

疫情、房地产融资持续疲弱等多重因素影响下，信贷表现低迷。

5月信贷投放预期仍将受到疫情影响，信贷逆周期调节下，政府债券有望进一步发力，支撑社融增速。

疫情和部分城市的封控为短期冲击，未来将逐步走出底部区间。

有待更多支持政策出台，在中美利差倒挂，以及三季度通胀抬升的潜在压力下，货币政策宽松阶段性受到约束。

债券市场短端利率仍有一定相对配置价值，期限利差仍有走阔空间。

长端利率的疫情、复工复产等风险因素尚未出清，短期或维持区间震荡。

风险因素：疫情发展超预期和复工复产不及预期，居民消费持续低迷，宽信用政策落地不及预期。