中信证券-中国天楹-000035-投资价值分析报告：切入储能，蓄势待发-220516

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公司起家于垃圾焚烧，并通过吸收海外公司技术与管理经验，实现国内外环保行业全产业链布局，中短期产能释放提升成长性。

此外，公司前瞻布局新能源赛道，尤其是今年以来通过绑定全球重力储能龙头EV，获得其中国区独家技术授权。

伴随今年8月全球第一个重力储能项目落地验证，公司储能业务有望迎来高增。

▍公司：转型储能，开启二次增长。

公司成立于2006年，主营垃圾焚烧发热业务，此后加速发力海内外市场成为城市环境综合服务全产业链服务商。

2021年至今，公司正式涉足新能源产业，布局重力储能，获得全球重力储能龙头EV公司中国区独家技术授权，目前正推动重力储能在中国迅速落地。

2021年，公司收入205.9亿元，同比-5.8%，归母净利润7.3亿元，同比+15.1%，环境服务稳定发力，盈利水平有望提升，且出售Urbaser后大幅改造资本结构重新轻装上阵。

此外，公司为民营控股，2021年至今大额回购的股份预计有望用于股权激励，实现管理层、核心员工利益绑定。

▍行业空间：风光带动储能高增，重力储能蓄势待发。

储能将成为风光高增的必然选择，伴随政策推动+成本下行+技术进步，储能规模不断提升，预计2025年全球有望配储约250GWh，对应2022-2025年CAGR+38%。

与抽水蓄能、电化学储能（以锂电池为例）等技术相比，重力储能具备安全性、长寿命等优点。

随着行业技术探讨实验完成，EnergyVault基于构筑物高度差的储能塔重力储能技术方案开始进入到商业化阶段。

此外，重力储能重视循环经济，通过生产复合砖帮助客户消除环境足迹，减少环境责任。

▍竞争优势：资源禀赋强，技术独家授权。

我们认为公司从原有主业切入重力储能存在两大看点：1．绑定全球重力储能龙头，优先受益行业高增。

EV是全球重力储能领域龙头，并率先实现商用，尤其在行业核心壁垒即“算法”上通过高精度人工智能算法保障充放电过程中砖块2.9秒快速移动到指定位置的精确性，实现项目质量行业领先。

中国天楹获得EV国内独家技术许可，目前携手三峡等央企，预计伴随全球第一个项目落地验证后，公司储能业务高增在即。

2．环保业务短期迎来产能释放，且现金流逐年提升保障储能资金需求。

公司目前综合环境服务项目储备充足，中短期有望迎来产能释放提升成长性。

且之前公司通过收购Urbaser吸收其全球领先的智慧环卫技术及管理体系，实现国内技术成果转化，完成智慧分类、环卫、分拣以及资源化利用和末端处置全产业链布局，提升公司全球竞争力。

此外，公司现金流逐年稳定提升，经营回款能力出色，有利于保障储能业务资金需求。

▍风险因素：全球风光装机低于预期降低储能配套需求；储能降本低于预期导致储能经济性提升低于预期；重力储能技术进步、商业化低于预期；传统能源价格大幅下跌导致清洁能源性价比不足影响风光装机需求；智能电网配套改造政策推进低于预期。

▍投资建议：预计公司2022-2024年EPS为0.31/0.44/0.62元，现价分别对应14/10/7倍PE。

公司传统主业经营稳健且短期有望迎来产能释放，重力储能业务技术独家授权，有望优先享受行业高增。

参照同业可比公司估值，结合公司分部估值和短期业绩增速预计高于同行，给予公司2023年18倍PE，对应目标价8.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。