富途证券-中芯国际-0981.HK-22Q1财报点评，“量价齐升”双轮驱动暂告结束，后续聚焦产能释放-220516

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事件中芯国际（0981.HK）于5月12日发布2022年Q1业绩：营收18.4亿美元创单季历史新高，营收位于公司Q1指引18.17-18.49亿美元上端，环比增16.6%，同比增66.9%；毛利率40.7%创新高，环比增5.7个百分点，同比增18个百分点。

核心观点1、“量价齐升”双轮驱动暂告结束，Q2指引环比成长放缓中芯国际2022年Q1业绩总体符合预期，继续呈现高速成长态势。

从纵向对比看，营收连续5季度创新高，毛利率连续5季度环比提升，有历史首次突破40%大关，月度产能持续8个季度环比增长，且产能利用率基本处于满载的状态，在“量价齐升”双轮驱动下，公司营收呈现高速成长态势。

从横向对比看，相较于全球代工龙头台积电22Q1营收175.7亿美元(22Q1指引为166亿美元~172亿美元)，同比增长36.0%，环比增长11.6%，中芯国际也不落下风。

从中芯22Q2指引看，环比成长1%至3%，成长速度相较Q1大为放缓，我们认为主要是本轮涨价动能基本释放完成，后续营收成长主要看产能的释放情况。

2、22Q1预收货款环比大增54%，验证公司议价权较强半导体产能供应紧张，处于“卖方”市场，代工龙头议价能力更强。

中芯国际22Q1预收货款15.7美元，环比大增54%。

预收货款大增使得公司的经营现金流更加充沛，22Q1中芯国际经营现金流15.9美元，环比增长68%，经营现金流和净利润比率达2.8，环比提升175%。

3、半导体需求结构性分化，消费电子持续疲软消费电子持续疲软。

以智能手机为代表的消费电子需求持续放缓，智能手机曾是中芯国际第一大营收来源，近几个季度营收占比持续下滑，22Q1营收占比下滑至28.7%，环比下滑近3个百分点，同比下滑6.5个百分点。

公司表示，半导体制造产能结构性紧缺，甚至在短期内加剧趋势：一方面消费电子需求疲软，另一方新能源汽车、显示面板和工业领域的需求增长。

投资建议我们长期看好作为中国数字经济底坐的中芯国际的发展，公司估值处于全球同行最低水平，推荐投资积极关注。

风险提示行业景气度波动风险，公司扩产不及预期。