中信证券-可转债周报：Beta优于alpha的阶段-220516

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转债股性估值水平继续走阔，市场估值新常态反复验证，但需要强调的是当前阶段转债估值水平走高并不会对市场走势形成桎梏，只是进一步提示了市场以交易为主的特征。

考虑到权益市场情绪回暖，短期处于超跌修复的通道中，但市场上方还面临潜在抛压的压制，因此转债市场可以看短做短，抓住市场beta收益为核心，从波动率着手提高持仓效率。

以逆周期和波动率策略为当前重点关注方向，关注波动下带来的期权价值兑现机会。

▍转债市场行情修复。

上周中证转债指数收于399.37点，周上涨1.58%；可转债指数收于1541.29点，周上涨5.34%；可转债预案指数收于1238.15点，周上涨5.91%。

转债市场上周日均交易额1605.83亿元，日均环比上升28.65%；最后一个交易日平均转债价格为133.84元，周上涨4.24%；最后一个交易日平均平价为91.32元，周上涨5.58%。

▍Beta优于alpha的阶段。

转债市场上周表现不俗，延续了前一周的上涨趋势，指数已经回到上月底水平。

同时市场交投活跃度也再次抬升，投资者参与热情明显回暖。

▍转债股性估值水平继续走阔，市场估值新常态反复验证，但需要强调的是当前阶段转债估值水平走高并不会对市场走势形成桎梏，只是进一步提示了市场以交易为主的特征。

考虑到权益市场情绪回暖，短期处于超跌修复的通道中，但市场上方还面临潜在抛压的压制，因此转债市场可以看短做短，抓住市场beta收益为核心，从波动率着手提高持仓效率。

以逆周期和波动率策略为当前重点关注方向，关注波动下带来的期权价值兑现机会。

▍周期品在稳增长主线下的交易性机会仍在继续，预计将会持续至信用条件改善见效之时。

建议对传统通胀品种的交易保持一份谨慎，重点关注粮食安全相关的上游化工化肥相关品种的弹性机会。

从周期的角度看，可以提升对地产以及消费板块中周期品类的仓位。

▍泛消费板块底部已经明确，现在已经开启向上修复的进程。

虽然近期再次遭遇局部疫情反复的扰动，但托底政策频出，市场预期逐步回稳。

建议把握底部布局的窗口期。

▍制造业方向近期走势仍较疲软，但总体政策方向未变，板块高估值问题已经消化较多。

当前市场已经较大程度反映了局部疫情扰动的影响，对高弹性的成长标的可以增加一份期待，我们建议加大布局力度，也属于市场阻力较小的方向。

建议优先增配景气度触底回升的TMT板块，以及调整较久的清洁能源、军工等相关方向。

▍高弹性组合建议重点关注新春转债、斯莱转债、石英转债、利尔（川恒）转债、傲农（温氏）转债、三角（苏试）转债、伯特转债、朗新转债、恩捷转债、高澜转债。

▍稳健弹性组合建议关注成银转债、南航转债、华友转债、裕兴转债、旺能转债、济川转债、科伦转债、通22转债、帝欧转债、洽洽转债。

▍风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。