万和证券-电力设备行业2021年及2022Q1业绩综述：行业景气向好，关注产业链利润重分配-220516

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　　投资要点
　　◆行情与估值: 2021年电力设备行业指数表现良好，全年上涨47.9%，大幅领先主要指数。2022年以来市场投资风格切换外,超预期的疫情对供应链产生较大冲击，叠加原材料价格高企对相关企业业绩造成- -定压制，导致年初以来行业指数表现跑输主要指数。截至5月12日电力设备行业指数下跌27.4%,在31个申万-级行业中排名倒数第六位，电力设备行业估值显著下降，当前的市盈率约为33.45倍，在过往10年的历史分位数约为35.2%。
　　◆业绩综述: (1)行业2021年维持高景气状态，收入同比增长接近40%，创近期新高,光伏设备、电池二者收入占比接近三分之二,也是增幅最大的板块;2Q1行业依旧维持较高收入增速电池、光伏设备、电网设备三个子板块占比九成。(2)近三年行业归母净利润高速增长，显著领先营收增速电池、光伏设备是行业最大的利润贡献来源,行业毛利率水平基本稳定，净利率稳步提升。(3)行业年度研发费用绝对金额和相对占比持续提升,扣除研发后期间费用率稳步下降，行业对费用的控制水平在改善。
　　◆光伏设备子行业:需求改善，利润向产业链上游集中。光伏下游需求旺盛，国内-季度光伏新增装机13.2GW,同比增长148%，但硅料产能供给紧张，产业链价格持续_上涨，利润向产业链上游集中，硅料硅片环节占据上游利润比例超过60%,中游业绩压力较大。22Q1光伏设备实现营业收入1650亿元，同比增长73.03%，实现归母净利润196亿元，同比增长114.81%。
　　◆风电设备子行业:板块收入持续提升，主机厂韧性凸显。2022年- -季度新增风电装机7.9GW,同比增长50%。主要原材料价格维持高位,为持续降低单瓦成本，风电整机厂商倾向于研发生产功率更大的机组。参考22年一季度利润率,整机环节盈利韧性较强，成本压力传导相对畅通,反超零部件企业。22Q1风电设备实现营业收入340.53亿元，同比增长7.13%，实现归母净利润36.84亿元，同比增长14.54%。
　　投资建议:经历年初以来的估值调整，市场对于不利因素以及业绩回落的冲击进行了一-定程度消化。我们认为新能源发电设备的需求仍旧保持旺盛，当前扰动供给预期的疫情、原材料供需问题有望迎来边际改善，预计业绩环比走强概率较大，板块配置价值提升。建议关注以下方向: (1)未来随着硅料产能的陆续释放，当前产业链利润超额集中在上游的情况将有所改善，产业链价格的回落对下游需求也将带来积极促进，建议关注光伏设备主产业链中- -体化组件企业; (2)未来随着光伏主材产业链价格的下行，关键辅材产业链的龙头企业对于下游的成本传导能力将逐步体现，盈利水平有望改善，关注胶膜等竞争格局较好板块重龙头标的; (3)国内风电装机和招标规模依然保持相对较高的规模,在原材料价格较高的背景下，风电整机龙头积极借助机组大型化降低单瓦成本的，具备成本传导能力的并能够维持可观利润水平，建议予以关注。
　　◆风险提示:疫情反复超预期，政策及装机需求不及预期，产业链价格波动超预期。