中信证券-三祥新材-603663-2021年年报及2022年一季报点评：锆产业链优势明显，镁铝合金带来业绩增量-220516

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2021年公司实现营收7.89亿元，同增7.65%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同增66.19%，系电熔氧化锆价格上涨、铸改新材料产销增长。

2022年Q1公司实现营收1.81亿元，同降19.59%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同增36.79%。

氧氯化锆项目预计于今年投产贡献业绩增量，锆基产业链进一步延伸。

同时轻量化材料业务有望为公司打开第二成长曲线，我们给予公司2022年30倍PE，对应目标价22元，维持“买入”评级。

▍局部疫情扰动影响业绩，产业链成本优势凸显。

2021年公司实现营收7.89亿元，同增7.65%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同增66.19%。

2022年第一季度公司实现营收1.81亿元，同降19.59%，实现扣非归母净利润0.29亿元，同增36.79%。

2021年营收增速放缓系海绵锆需求减少对冲氧化锆价格上涨及铸改新材料产销上涨，且22Q1海绵锆带来的不利影响还在持续。

2021全年及22Q1均实现利润增速远超营收增速，系产业链协同带来的成本优势。

▍全品类布局构建成本优势。

2021年氧化锆产品实现营收4.95亿元，同增24.84%。

系上游原料锆英砂和石墨电极价格上涨带动氧化锆价格持续走高；同时氧化锆在核电、汽车摩擦材料等领域销量增长明显，氧化锆整体价量双涨。

铸改新材料虽在汽车行业销量不景气，但在家电核心铸件和风电铸件行业增长明显，总体来看实现业绩增长。

受“碳双控”等宏观政策影响，下游对海绵锆需求趋缓，营收同减22.11%。

公司全产业链布局实现成本优势，未来可期。

▍镁铝合金新材料即将投产。

镁铝合金新材料在汽车、船舶、轨道交通等领域发展机遇广阔。

公司与宁德时代、万顺集团等企业合作的镁铝合金项目在子公司宁德文达镁铝实施，一期项目已建成，在2022年初投产试运行。

预计宁德当地丰富的新能源汽车相关产业资源优势将带动镁铝合金业务快速发展。

▍“轻量化电动船舶”值得期待。

2021年福建省出台《福建省推进船舶和海洋工程装备高质量发展工作方案（2021-2023年）》，方案提出要打造10个以上电动船舶示范项目。

2022年初，子公司文达镁铝与宁德时代顺利签约轻量化电动船舶项目，我们看好宁德时代在电动船舶的强大技术优势及经验，以及公司在镁铝合金新材料的布局，通过强强联合将有望在电动船舶示范项目中占据“一席之地”。

▍风险因素：原材料价格波动风险；公司新产品市场不及预期；公司新客户开发不及预期。

▍投资建议：综合考虑氧氯化锆即将正式投产、产业链带来的成本优势等利好因素，以及局部疫情因素等扰动对业绩的不利影响，我们下调公司2022-23年归母净利润预测为1.57/2.13亿元（原预测为1.91/2.93亿），对应EPS预测为0.73/0.99元，新增2024年归母净利润为预测2.64亿元，对应EPS预测为1.23元。

考虑到行业可比公司估值（东方锆业、云海金属等，2022年估值平均水平在20倍左右），及公司在锆行业的龙头地位以及和宁德时代的合作，认为未来增量业务为公司带来的高成长性，我们给予公司2022年30倍PE，给予公司目标价为22元，维持“买入”评级。