信达证券-流动性与机构行为周度跟踪：节后非银杠杆明显抬升，但久期仍小幅走低-220515

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货币市场：央行延续零投放零回笼，节后资金面延续宽松态势，隔夜资金利率维持在1.3%附近。

节后两周非银机构正回购规模上升带动质押式回购成交规模一度达到6.3万亿,再创历史新高，这可能与部分机构杠杆的回升有关；但在银行净融出规模也持续增加的背景下，资金缺口指数进一步下行，当前缺口指数显著低于中性水平，甚至已略低于2020年4-5月时期，资金面维持宽松。

下周公开市场到期、政府债缴款净融资规模不大，部分省市税期延后仍将在一定程度上平滑税期的扰动，MLF等额续作概率大，流动性或仍将维持宽松态势；考虑现阶段央行可能绕过以MLF为代表的政策利率，实现LPR以及资金利率中枢的下降，继而带来事实上的降息，关注MLF利率与下周五LPR利率的变化。

存单市场：节后两周，Shibor利率延续下行趋势，1Y期Shibor利率降至2.41%；1年期股份行存单发行利率大幅下行6.0BP至2.34%；AAA级同业存单二级利率下行幅度高达9.0BP，降至2.30%；同业存单累计发行8038亿元，而存单到规模也大幅升至8460亿元，存单小规模净偿还422亿元。

发行期限方面，节后国有行、股份行1Y期存单发行占比再度回升，城商行主要系在增加发行6M、9M期存单，而农商行则以增加发行6M、3M期存单为主。

各类银行存单发行成功率震荡回升，高于近一年均值；城商行-股份行1Y存单发行利差基本持平节前水平，仍处于中性水平下方。

债券基金久期跟踪：节后中长期纯债基金久期中位数震荡走低，下行至2.39；离散指数仍大体持平于节前，仍处于2019年以来偏低水平。

现券二级交易跟踪：节后非银机构在二级市场上净买入债券规模明显上升，主要系基金公司、货币基金机构买入债券规模增加，同时证券公司净卖出规模大幅下滑所致。

利率债期限方面，证券公司、基金公司、理财产品等均减持1年以内到期的品种，但增持7-10年的国债以及1-3年、3-5年、7-10年的政金债，但境外机构有所不同，相比节前反而增加净买入1年以内国债，同时增加净卖出7-10年中长期利率债。

银行端，农商行净买入债券规模有所下滑，城商行净卖出债券规模大幅上升，国有行转为净卖出债券，股份行仍呈净卖出，规模基本持平于节前。

风险因素：政策超预期。