东方证券（香港）-保诚-2378.HK-2023年预计可走出谷底，现时风险回报吸引-220516

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保诚（2378HK）是亚太区领先的保险公司之一，它的寿险遍布十三个市场，并于当中十一个市场位列前三名。

其多渠道分销和地域多元化战略使它在2021年迅速复苏。

我们相信保诚可通过加快数字化转型来巩固业务并增加客户数目。

然而，鉴于香港和中国的严格防疫措施，我们估计保诚2022年的新业务利润增长将会放缓，但相信香港和中国于2023年会重新通关，这将促使其新业务利润恢复增长。

我们首予“买入”评级，将目标价设定为131港元，含46%的上行空间。

数字化有助提升营运效率﹕为了迎合客户在疫情间的行为变化，保诚提速数字化的进程并通过开发Pulse等虚拟销售工具，同时推出线上产品来满足客户的需求。

保诚可以从Pulse获得保贵的客户信息，这将有助其代理为潜在客户提供有建设性的意见。

通过数字化创新，我们相信保诚能提高运营效率并增强竞争力。

增加百万圆桌会员数以彰显专业精神：保诚的百万圆桌会员数目相当大，根据MDRT协会，2021年其百万圆桌会员分别占印度尼西亚、越南和香港市场百万圆桌会员总数的53%、35%和31%。

我们观察到2021年其越南、菲律宾、马来西亚和新加坡百万圆桌会员人数增加了一倍以上，反映其代理拥有高生产力及高专业水平。

香港Omicron案件激增可能拖累新业务利润：香港是保诚最重要的市场，其新业务利润占总新业务利润的29%。

鉴于2022年第一季度香港Omicron案例急增，因此我们预计对保险产品的需求会减少。

此外，鉴于中国政府坚守动态清零的防疫策略，我们预计2022年中港边境开放的可能性为低，因此我们预计2022年香港新业务利润会下跌。

中国的防疫限制可能会令保险产品需求降低：鉴于中国Omicron案例增加，包括上海、深圳和广州在内的一些城市封城将对保诚造成负面影响。

我们估计中信保诚2022年中国新业务利润会轻微倒退，其后于2023年恢复增长。

稳健的资产负债表和逐步改善的杠杆率：保诚在2021年筹集了24亿美元来偿还债务，导致杠杆率从2020年的43.5%下降到2021年的40.9%。

我们认为其稳定的现金流入和高偿付能力比率（414%）可帮助它大规模扩张并加快数字化进程。

首予“买入”评级：保诚过去6个月的表现逊于恒指，现时风险回报具吸引力。

基于预期利率上升，我们认为其投资回报和净利润将在2022年有所改善。

我们首予“买入”评级，基于价值评估法将目标价设定为131港元，该目标价隐含2022年预测股价对内涵价值比率为0.9倍，2022年预测市净率为2.4倍。