东方金诚-固定收益周报：长端利率波动小幅下行，转债市场出现修复行情-220515

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利率债方面，4月金融数据大幅走弱，并未完全出乎市场预料，5月数据大概率会有所改善，但市场普遍预计宽信用加力将会通过结构性政策工具和宽财政来实现，对降息的预期仍然比较谨慎。

不过，鉴于5-6月地方债供给较多、降低实体经济融资成本的政策诉求都需要至少稳定的市场利率（包括债券市场利率）加以配合，因此，即便不降息，流动性也仍将保持充裕。

同时，尽管5月中下旬上海将稳步推进复工复产，但会是一个循序渐进的过程，加上本轮疫情在国内多点开花，短期内经济会处在一个底部缓慢修复的阶段，很难看到一个V字型后半段的快速反弹。

因此，从基本面和政策面来看，未来一段时间债市风险仍然可控，将继续维持窄幅震荡局面。

信用债方面，近期信用债收益率和利差快速下行，主要评级、期限收益率平均下行近30bp，信用利差平均下行16bp，3Y、5Y各评级利差多数已降至年初水平或更低，继续压缩空间有限，未来将跟随利率债波动。

短期看基本面下行压力较大，资金面将保持宽松，杠杆策略可继续保持。

板块方面，随宽信用加码，产业债融资环境持续改善，可关注上游高景气行业国企债机会；地产债方面，地产销售拐点尚不明显，民企地产债风险可能持续暴露，关注国企地产债波动带来的机会；城投债方面，稳增长背景下，城投债风险可控，可继续挖掘利差仍存省份城投债短端机会。

转债方面，随着上海疫情形势好转，稳增长政策工具不断推出，权益市场底部已过，短期扰动因素主要来自俄乌局势对全球大宗商品价格和全球通胀预期的冲击，以及美联储加息缩表进度；但经过前期大幅调整，这些短期外部干扰因素的影响将较为有限，权益市场未来有望迎来阶段性震荡上行期。

不过，由于前期转债市场调整不及正股市场，高估值压力下转债市场仍将维持一段时间的震荡调整，谨慎选择高性价比个券、避开近期价格异动明显的小额个券仍是主要择券原则；板块和行业方面，可继续关注稳增长主线配置机会，如新老基建、房地产及消费等，以及前期正股估值已大幅压缩、未来中长期成长空间较大、符合国家产业政策方向的板块和行业，如专精特新、双碳主题、高端制造业等领域。